估值邏輯突變
當(dāng)市場動(dòng)蕩時(shí)，IPO市場往往第一個(gè)受影響，投資者很難信任一家沒有任何交易歷史的公司。而那些近期已經(jīng)上市的公司，Pandora、人人、優(yōu)酷等公司也早已跌破發(fā)行價(jià)。
在高原資本創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理涂鴻川看來，以中國概念股為例，“迅雷和盛大文學(xué)沒法在美國上市，其實(shí)就是一個(gè)泡沫。”涂鴻川是奇虎360公司的第二大股東，持股比例16%。
但他認(rèn)為，這并不是一個(gè)非常嚴(yán)重的泡沫，“市場對優(yōu)酷、人人這些公司重新評估，實(shí)際上說明有一個(gè)小的泡沫存在。”
涂鴻川告訴本報(bào)記者，以往公司上市都是按照下一年的收入利潤倍數(shù)來計(jì)算估值。比如有一家公司今年上市，就用2012年的預(yù)期利潤率乘以市盈率，就是對這家公司的估值。
對于沒有利潤的公司，就用下一年的收入打一個(gè)折扣，再乘以倍數(shù)就是估值了。
涂鴻川說，中國很多公司，如電商都是用銷售的倍數(shù)來推算估值。因?yàn)殡娚啼N售增長很快，他們許多還沒有上市前市值就已經(jīng)超過10億美元。這些公司往往銷售額很大，但毛利率低，利潤率也就更低。
今年初上市的公司還可以使用2012年的收入利潤來計(jì)算估值，但涂鴻川表示，最近兩周形勢突變，“基金投資人現(xiàn)在會(huì)告訴企業(yè)，明年的預(yù)計(jì)就不要告訴我了，告訴我今年是多少。即便是準(zhǔn)備明年初上市，基金估值現(xiàn)在也只看今年的倍數(shù)了。”
因?yàn)槠髽I(yè)增長，今年的利潤肯定比明年少，以今年的收入利潤為指標(biāo)意味著投資基金對企業(yè)的估值已經(jīng)變小了。
涂鴻川說，“這兩周美國股市情況很亂。我們手頭有幾個(gè)正在談的項(xiàng)目，公司覺得現(xiàn)在環(huán)境改變很多了，愿意與我們談一談合理的市值。有兩三家公司覺得要把事情做大，他們的CEO也知道有泡沫存在。”
泡沫修正還是終結(jié)？
涂鴻川將目前的市場下跌與2000年的科技股泡沫破滅進(jìn)行了對比，優(yōu)酷、人人公司從最高價(jià)下跌都曾達(dá)到70%，但市值依然有20-30億美元。“而在2000年的時(shí)候，公司一掉下來，股價(jià)就只有一兩塊錢，或者市值一兩億美元。”
他還說，上一輪泡沫中有大量的重工業(yè)公司，如電訊行業(yè)的一些公司在設(shè)備方面需要有大量資金投入，一旦市場下行將對這一類公司產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
但這一次大多數(shù)都是互聯(lián)網(wǎng)輕工業(yè)公司，對資金的需求并不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，他們并不需要燒錢，可以依靠自己的利潤避免裁員或者倒閉。
“不過目前情況下視頻行業(yè)有點(diǎn)像重工業(yè)，如優(yōu)酷對資金需求就很大，市場不好對他們有一些影響。Groupon這種需要大量燒錢的公司也會(huì)有影響。”涂鴻川說。
8月10日，Groupon公布的文件顯示，該公司今年第二季度收入增長900%至8.78億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期8730萬美元的收入。但這樣的增長也付出了巨大的代價(jià)。二季度損失從去年的3680萬美元增長至今年的1.03億美元。
近期經(jīng)濟(jì)走弱，市場下跌可能導(dǎo)致這些需要大量資金的公司無法獲得融資以保持其增長態(tài)勢。
但總體來看，涂鴻川認(rèn)為近期市場下跌不一定是壞事，“前一段時(shí)間阿貓阿狗都可以去美國上市，這才是真正危險(xiǎn)的。因?yàn)樘喙灸苌鲜芯蜁?huì)有一些害群之馬。”
他認(rèn)為目前市場處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長一段路要走。
硅谷最大的風(fēng)險(xiǎn)投資家之一，被譽(yù)為“硅谷奇跡”的Marc Andreessen則表示自己沒有任何憂慮，泡沫并不存在，科技公司仍然很便宜，“人們現(xiàn)在到處都在討論泡沫，是因?yàn)槭昵笆艿搅梭@嚇。”
Andreessen本人投資了Facebook、Twitter、Foursqaure等公司。他把MBA畢業(yè)生看成是一個(gè)很可靠的反向指標(biāo)。1990年代后期所有MBA畢業(yè)生都想去硅谷開公司。“如果他們都去投行，就會(huì)有一場金融危機(jī)。如果他們都進(jìn)入科技行業(yè)，就意味著泡沫開始成形了。”
目前為止，他還沒有看到大量MBA進(jìn)駐硅谷。
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