細解中國創業板：能否成為中國的“納斯達克”
中國版的“納斯達克市場”即將揚帆啟航，對于那些期盼成為“中國版微軟”的企業來說，等待十年的機會終于來臨。
3月21日，中國證監會發布了《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》(征求意見稿)(以下簡稱“征求意見稿”)，對即將設立的創業板企業上市程序、門檻和監管制度、信息披露等做出了明確規定。
“我們正在積極準備登陸創業板的上市企業資源。”3月24日，北京中關村園區一位相關人士告訴記者，征求意見稿的公布是對園區高科技企業上市的一種激勵，“我們希望未來創業板上市公司中能夠有一個中關村板塊”。
中關村園區是我國高新技術企業資源最多的高科技園區之一，目前已有在國內外證券市場上市的公司100多家，融資額1000多億元，目前仍舊有上千家企業等待上市。
按照該征求意見稿的規定，創業板的設立是為了“促進成長型創業企業特別是自主創新企業的發展”。不過，國外諸多創業板市場大多并不成功的現實，也讓許多市場人士對于中國即將推出的創業板市場保持審慎的態度，中國的創業板市場能夠發展成為中國的“納斯達克”，并且培育出“微軟”、“GOOGLE”這樣的企業嗎？
門檻仍舊過高？
“因為還沒有實現真正的操作，所以這樣的問題還不好回答。”投資銀行華興資本CEO包凡認為，中國的創業板要成為納斯達克那樣成功的證券市場，必須首先把握好上市公司的質量，其次能夠真正做到有區別于主板市場的發行制度，“門檻高一點、低一點并不重要，重要的是真正理解高成長企業的特殊性”。
根據征求意見稿所列明的上市標準，登陸創業板的企業必須滿足兩種標準中的一個：發行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者發行人最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。
“我們暫時還是不考慮在創業板上市的事情吧。”中關村一家規模尚小的企業創始人對記者表示，這樣的上市標準相對國外許多市場而言，都是非常高的，但是，中國仍然有許多企業符合這一標準，“競爭可能仍舊很激烈”。
目前，包括香港創業板、倫敦AIM市場、新加坡凱利板等全球主要證券交易所設立的創業板市場，對公司利潤和盈利幾乎都沒有要求，而這種無利潤目標的方式，讓許多年輕的企業在短時間內就獲得了發展的資金，并實現了高速成長。即使是全球最成熟的創業板市場納斯達克，也僅僅是對公司的稅前收入有一定要求，但并沒有盈利的硬性規定。
深圳達晨創投董事長劉晝表示，“在創業板市場處于摸索的前期階段，門檻高一點、公司質量好一點是很必要的，對市場的長期發展是有好處的。”
包凡對這一標準的看法同樣表示贊同，他認為第一批上市的公司，應當是能夠讓投資者賺到錢的公司，這樣，市場才能夠良好地運行下去。而如果從一開始就放低標準，可能出現投資者因為風險太大而造成市場熱情不高，運轉不靈的狀況。
實際上，按照我國多層次資本市場發展的“三步走”設想，目前出臺規定的創業板市場，應該稱之為“成長型企業市場”，這也就意味著，登陸這個市場的企業應該是具備一定盈利能力的、并能夠實現高速成長的企業。
據悉，證監會同樣在考慮首批登陸創業板的企業質量問題，因此特意安排了數家從中小板上市申請中刷下來的公司，而這些公司的質量遠比征求意見稿中設定的標準高很多。
不過，也有人擔心，中小板申請企業以傳統行業居多，而創業板的特定對象是高成長的高科技企業，從質量上來講，這些企業普遍不如傳統行業，因此創業板未來是不是在一定時期內仍舊是一個中小板的翻版？
“要防止出現這樣的情況，就要新設立的創業板發審委能夠更深刻地認識到高科技企業的特殊性，而不是完全以利潤來衡量，也不能夠用傳統的眼光來評價一家高科技企業的成長速度。”包凡說，從這個角度出發，中國創業板還是有可能出現高科技企業扎堆上市的高潮，一些優質企業就不會選擇到國外去上市，而是選擇留在國內。
在納斯達克市場，與高新技術相關的企業比例高達42%。
人民幣基金的豐收期？
“對于我們來說，這是一個重大利好。”劉晝在電話中欣然表示，“稱之為特大利好，也不為過。”納斯達克可以稱之為風險投資促成的市場，其每年上市的企業，幾乎都有風險投資的背景。
深圳達晨創投是國內為數不多的人民幣風險投資基金，此前已有數家所投企業在中小板上市，并獲得較高的回報率。“我們已經為創業板市場準備了5-6家企業。”劉晝說，“尤其以人民幣基金為主的創投企業，將進入一個豐收期。”
劉晝認為，看好中國創業板市場，其原因主要是國內資本市場趨于完善，風險投資退出機制渠道通暢；而中國許多企業并不適合去國外上市，國內上市的溝通更為方便，成本更低。
盈富泰克創業投資基金總經理劉廷儒也認為，創業板對于國內諸多的風險投資基金而言，多出了一條退出的途徑，一些原本準備赴海外上市具有不確定性的企業，轉而希望在國內創業板上市。
不過，國內風險投資所看好的高科技行業，優質資源幾乎已經被外資風險基金瓜分。根據統計，2007年中國市場上總共投放了30多億美元的風險投資，企業總數440多家，而這些企業首選上市地幾乎都是國外資本市場。
“這與國外資本市場對高科技企業的高度認同有關，另外融資的數量也高，最重要的是國外市場退出機制更為方便。”包凡說。
在國內，風險投資商所投資企業在IPO之后，其所持股份將至少鎖定一年，而如果是主要控制人，則必須鎖定三年，這與國外市場的基本鎖定期6個月相比，仍舊顯得太長。
不過，國家在2006年出臺的一系列針對國內企業赴海外上市的限制性政策之后，“紅籌模式”受到一定的限制，國內企業赴海外上市的風險進一步加大。也因此，許多企業不得不留在國內上市。
一家外資風險投資基金的合伙人則表示，他們仍舊在審慎地看待這個市場，主要是看待創業板能否真正吸引那些優質的高成長公司，并且看看這個市場的投資回報是否能夠超過國外。
目前，納斯達克市場的市盈率為25倍左右，中國中小板企業發行市盈率在30倍左右，而據預測，創業板的市盈率將超過中小板一倍。
缺乏成熟做市商？
按照設計，在深圳設立的創業板，是與主板、中小板相關聯的板塊，如果未來企業達到了中小板的上市標準，創業板的企業同樣可以申請轉板，這也造成一個疑問——創業板會不會使優質企業變成一個“匆匆過客”，而使創業板自身無法通過上市企業的壯大而發展壯大？
香港創業板的落寞也為中國創業板的設立提出了警醒。香港創業板市場1999年揭幕后，除初創第一年出現過火爆的行情，其他大部分時間都持續低迷——市場規模出現滯漲，融資能力急劇下降，市場的流動性越來越差。而其直接后果是，許多應該在創業板上市的公司轉而去其他市場，造成上市資源的進一步匱乏；而一些原來在創業板上市的公司，也因為無法體現自身價值而轉板。
除了香港市場的前車之鑒，目前倫敦AIM市場、新加坡凱利市場、東京交易所、納斯達克交易所、德國交易所等證券交易所都在中國大肆招攬客戶，而且這些市場大多沒有設置上市門檻，這就同中國創業板之間產生了競爭。
“許多問題其實是要在實踐當中解決的。”劉晝認為，創業板的吸引力，其實就是讓企業能夠更加方便地獲得發展所需的資金以及完善的治理結構，而上市公司資源缺乏的問題，我們國家基本不會出現，目前合乎兩個上市條件的企業多達上萬家。
而包凡則認為，要想創業板成為國家多層次資本市場建設中的成功樣板，應該從全行業的角度轉變思維，僅僅有一個創業板市場還不行，還應該有能夠正確評估一家IPO企業風險的券商、保薦人，以及投資基金和基金經理，這些都是“做市”的人，只有他們成熟了，市場才能成熟。目前國內對于高科技行業價值和風險評估的專業團隊還比較缺乏。因此，從資本市場的生存鏈條上來解決對高科技、高成長企業的理解思維問題，非常重要。
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