3月31日，中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板的征求意見工作收尾，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》也將在3月21日發(fā)布的“意見稿”的基礎(chǔ)上綜合公眾意見略加修改。
盡管距離創(chuàng)業(yè)板的正式推出還有些日子，但是珠三角、江浙、成都等各地的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已然摩拳擦掌排起了長龍，希望第一批入場搭乘這輛專為他們設(shè)計的融資便車。
與此相比，創(chuàng)業(yè)投資管理公司的熱情似乎更偏理性。雖然私募（PE）和創(chuàng)投（VC）經(jīng)理人對創(chuàng)業(yè)板的推出贊不絕口，手上也不乏符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的投資項目，但是見證過納斯達克及香港創(chuàng)業(yè)板興衰的創(chuàng)投們似乎并不熱衷成為“第一批吃螃蟹的人”，而是更愿意相機而動。
最佳時機？
“這個創(chuàng)業(yè)板可以說是‘千呼萬喚始出來’，我們對它真的是非常期待。”思新格創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長卓福民對本報記者說：“以前我們害怕泡沫，但是現(xiàn)在中國資本市場已經(jīng)擠掉了部分泡沫，變得更加理性，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板的時機已經(jīng)成熟。” 被譽為“中國風險投資之父”的成思危也認為，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板恰當其時。
創(chuàng)業(yè)板又稱GEM（Growth Enterprise Market），是成長型企業(yè)市場的簡稱。成思危認為，中國的資本市場結(jié)構(gòu)中，還缺乏一個專門為具有高增長潛力但卻未達到主辦上市要求的中小型企業(yè)設(shè)立的上市交易市場。而創(chuàng)業(yè)板正提供了一個契機。
北極光創(chuàng)投合伙人周樹華對本報記者說，創(chuàng)業(yè)板就像“高增長潛力企業(yè)的加油站”，為具有不同風險偏好的投資者和企業(yè)都提供了更廣闊的選擇空間。
創(chuàng)業(yè)板也為創(chuàng)投公司和私募提供了新的投資退出平臺，幫助所投資企業(yè)完成上市之后，便可回收投資，坐收漁利。而在尚未建立創(chuàng)業(yè)板的中國，創(chuàng)投和私募主要靠海外上市實現(xiàn)退出。
雖然此前“意見稿”因A股暴跌而一度推遲，但是周樹華并不認為創(chuàng)業(yè)板的推出會對主板市場市場造成任何沖擊，“創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比規(guī)模很小，是主板的N分之一，所以應(yīng)該不會有什么大的沖擊”。
十年前的中國剛剛萌發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場的想法，中國創(chuàng)業(yè)市場剛剛萌芽，加之2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅給了納斯達克沉重一擊，創(chuàng)業(yè)板計劃擱淺。但是十年后的今天，時機已經(jīng)成熟。
成思危說，“如果在條件成熟的時候不推出創(chuàng)業(yè)板，那是貽誤時機，但如果在條件不成熟的時候推創(chuàng)業(yè)板則必然失敗。”
ChinaVenture日前發(fā)布的《2007年中國創(chuàng)業(yè)投資市場研究報告》顯示，2007年是創(chuàng)投基金在中國創(chuàng)投市場最為活躍的一年，2007年中國企業(yè)在境內(nèi)和境外資本市場IPO（首次公開發(fā)行）的數(shù)量和融資規(guī)模均創(chuàng)歷史記錄，蟬聯(lián)全球融資桂冠。現(xiàn)在看來，推出創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)只欠東風。
香港之鑒
或許是幾年前納斯達克的股災(zāi)讓創(chuàng)投們對即將登陸深交所的創(chuàng)業(yè)板多了幾分警惕。
啟明維創(chuàng)投資咨詢有限公司合伙人鄺子平對記者說，“大家已經(jīng)翹首以盼了十多年，現(xiàn)在是真正要出來了，我們不能一擁而上，反而要更加謹慎，愛護這個創(chuàng)業(yè)板，不要把創(chuàng)業(yè)板當作迅速套現(xiàn)的取款機，否則很快會把創(chuàng)業(yè)板搞壞、搞死”。
鄺子平曾擔任英特爾投資部中國總監(jiān)，他說，如果創(chuàng)業(yè)板做的不好，就會變成香港的創(chuàng)業(yè)版。“雖然（香港創(chuàng)業(yè)板）還存在，但里面基本上沒有流通量了，所以在香港的創(chuàng)業(yè)板上市，雖然不能說是死胡同，但是通道是很狹窄的。希望中國的創(chuàng)業(yè)版不要做成這個模樣，要做的話就把它做好。”
香港創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的盈利記錄不做要求，其運作理念是“買者自負”，投資者自負風險，更適合對風險偏好及風險把握更高的投資者。
卓福民對此深有體會，在香港從事企業(yè)上市工作7年之久的他回憶道，1999年他曾在上海實業(yè)集團工作，并幫助該企業(yè)分拆上市，旗下的上海實業(yè)醫(yī)藥科技股份有限公司成為第一批在香港創(chuàng)業(yè)板上市的4家公司之一，但是兩年之后，又把該公司私有化。原因之一便是，當時的香港創(chuàng)業(yè)板并沒有想象中的成功，而上市企業(yè)的收益并沒有達到預(yù)期。
目前，卓福民所在的思新格旗下有很多項目已經(jīng)達到上市門檻，其中一個項目本來謀定在納斯達克上市，但是得知國內(nèi)即將推出創(chuàng)業(yè)板，便決定暫緩納斯達克的上市計劃，因為相比之下還是國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板更有吸引力。
至于該項目是否今年登陸創(chuàng)業(yè)板，卓福民表示，這還要看監(jiān)管層最終發(fā)布的上市條件，但是他表示， “我們決定進一步完善其盈利模式，爭取明年登陸國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，目前已經(jīng)委任了財務(wù)顧問，進入了備戰(zhàn)流程。”
卓福民說，“我們非常看好國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)版，但是還是要謹慎，吸取以往市場的經(jīng)驗和教訓(xùn)。
限量爭議
創(chuàng)投管理人們都紛紛表示，經(jīng)過多次修改的《意見稿》的上市條件越來越接近理想中的水平。
“意見稿”在發(fā)行條件、信息披露、監(jiān)管處罰等方面制定了標準，包括發(fā)行人應(yīng)當是依法設(shè)立并且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。
此外還規(guī)定，公司發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。
預(yù)計第一批上市的企業(yè)將不超過百家。
卓福民認為這樣的硬性指標有助于篩選出“健康的”企業(yè)，但是不應(yīng)該出現(xiàn)“限量”排隊審批的行政控制模式。監(jiān)管層和發(fā)行主體應(yīng)該有所分工。
“這一點上應(yīng)該學(xué)一下納斯達克和香港。監(jiān)管機構(gòu)的職責是制訂市場規(guī)則并對規(guī)則的實施進行監(jiān)督。而發(fā)行多少，能否融到錢應(yīng)該由發(fā)行人自己負責。監(jiān)管層只要審查看公司提交的資料是否完整就行了。”他認為決定是否發(fā)行上市的壓力應(yīng)該轉(zhuǎn)嫁給發(fā)行主體。而北極光創(chuàng)投的周樹華也表示，監(jiān)管實際上是一項藝術(shù)，應(yīng)該松弛有度。
“希望各個創(chuàng)投同仁們先鍛煉好身體，跑贏最好的行業(yè)”周樹華對記者說，中國市場非常缺乏好的創(chuàng)投公司，未來十年內(nèi)，中國的創(chuàng)投企業(yè)會供不應(yīng)求。
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