伴隨著二級(jí)市場(chǎng)牛市，2007年，內(nèi)地PE（私募股權(quán)投資）市場(chǎng)急速升溫。今年，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下行，PE火熱卻不見退潮。時(shí)至年中，各路私募大佬聚集杭州，集體反思PE過(guò)熱投機(jī)。
PE領(lǐng)軍人物之一、鼎暉創(chuàng)投董事長(zhǎng)吳尚志劈頭直言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)加劇，PE如何把握“成長(zhǎng)機(jī)會(huì)”挑戰(zhàn)很大。而實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)可能比吳尚志所言嚴(yán)重得多——如今擺在眾多PE和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）面前的問(wèn)題，已經(jīng)不是成長(zhǎng)，而是生存。
籌資依然瘋狂
“今年上半年，VC募資額度已經(jīng)超過(guò)了去年全年的60%。”清科集團(tuán)CEO倪正東有些迷惑，“資本市場(chǎng)這么不好，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該往下走，但事實(shí)并非如此。”
“我從來(lái)沒(méi)有碰到過(guò)一下子那么多LP（有限合伙人）拿著錢要你投資，也沒(méi)有見過(guò)那么多基金跟你搶項(xiàng)目。”7月8日，IDG全球高級(jí)副總裁熊曉鴿甫到杭州，就被幾位創(chuàng)業(yè)者“劫持”到洽談現(xiàn)場(chǎng)。
聯(lián)想投資投資總監(jiān)陳浩告訴記者，10多家VC爭(zhēng)搶一個(gè)好項(xiàng)目已經(jīng)司空見慣，好項(xiàng)目市盈率已經(jīng)上漲到 10～15倍，而且有越推越高的趨勢(shì)，PE市場(chǎng)處于明顯的亢奮狀態(tài)。今日資本總裁徐新半玩笑地感嘆：“我們看好了一個(gè)項(xiàng)目，正要談的時(shí)候，項(xiàng)目方可能會(huì)告訴我，不好意思，沈南鵬（紅杉中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人）已經(jīng)來(lái)過(guò)了。”
清科集團(tuán)《2008年第二季度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資研究報(bào)告》顯示，今年二季度，中國(guó)市場(chǎng)共有29家中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新設(shè)40只創(chuàng)投基金，其中可投資中國(guó)內(nèi)地的資本高達(dá)30.18億美元，創(chuàng)下歷年單季募資新高；159家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持，投資金額達(dá)12.04億美元，同比分別增長(zhǎng)31.4%和73.5%。
但倪正東擔(dān)憂的是，VC投資早期項(xiàng)目的比例在持續(xù)下降。二季度投資的159個(gè)項(xiàng)目中，早期項(xiàng)目所占金額僅9700萬(wàn)美元，不到投資總額的10%，而在過(guò)去兩三年，早期項(xiàng)目投資能占到同期投資總額的20%～30%。“成長(zhǎng)期和后期（項(xiàng)目）投資增多，早期（項(xiàng)目）關(guān)注度減弱，這種趨勢(shì)雖然是市場(chǎng)選擇，但是10%確實(shí)有點(diǎn)太少了，令人擔(dān)憂。”
另一方面，A股市場(chǎng)上半年跌幅已經(jīng)超過(guò)50%。“二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下來(lái)了，但是PE價(jià)格沒(méi)下來(lái)。對(duì)我們來(lái)講，這是最差的一種狀況。”上海聯(lián)創(chuàng)投資管理公司馮濤說(shuō)。
小泡泡先行破滅
“大泡泡被吹破之前，總會(huì)有些小泡泡先被吹破。一些質(zhì)量不好的項(xiàng)目漸漸暴露出來(lái)，比如因?yàn)椴环蠘?biāo)準(zhǔn)而無(wú)法上市的項(xiàng)目、上市后發(fā)現(xiàn)違規(guī)的項(xiàng)目。”馮濤說(shuō)，估計(jì)今年還會(huì)有很多這樣的小泡泡破滅。他經(jīng)常和一些同業(yè)人員互相打氣，希望“不要攤上這些事情”。
此前主要從事企業(yè)海外上市項(xiàng)目的綠野資本總經(jīng)理鄭曉軍告訴記者，2006年9月“10號(hào)文”（《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)
定》）生效后，他們至今沒(méi)有項(xiàng)目可做，今年剛上報(bào)的一個(gè)項(xiàng)目也未獲批。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有14家內(nèi)地企業(yè)在海外上市，上市數(shù)量同比減少39.1%；融資總額19.51億美元，同比減少83.1%。
另一種可能先破的小泡泡，來(lái)自那些受政策限制的項(xiàng)目。7月9日下午，視頻網(wǎng)站我樂(lè)網(wǎng)在關(guān)停了1個(gè)多月后，終于宣布將盡快對(duì)外恢復(fù)服務(wù)，但據(jù)悉，該公司可能進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這對(duì)此前投資該網(wǎng)站的VC來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大打擊。因?yàn)樗麄兊耐顿Y正是基于該網(wǎng)站現(xiàn)有商業(yè)模式——據(jù)了解，紅杉資本等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，總共在這個(gè)項(xiàng)目上投資了數(shù)千萬(wàn)美元。
而業(yè)界翹楚紅杉資本投資的亞洲互動(dòng)傳媒，曾經(jīng)是內(nèi)地東京交易所上市第一股。但最近，該公司因擔(dān)保問(wèn)題面臨危機(jī)，如果在7月31日之前仍然無(wú)法提供2007年年報(bào)，將面臨退市危險(xiǎn)。消息傳出，業(yè)界嘩然。
更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自PE基金本身。今年以來(lái)，已經(jīng)發(fā)生了兩例基金清盤事件。其一是溫州第一家PE——東海創(chuàng)投，因?yàn)楣竞匣锶嗽诠芾頉Q策等方面爭(zhēng)議不斷，最終導(dǎo)致這家“有限合伙制先鋒”清算；其二是從事SPAC（特殊目的并購(gòu)?fù)顿Y公司）業(yè)務(wù)的上海世紀(jì)創(chuàng)投有限公司，因?yàn)闆](méi)能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成并購(gòu)，也被迫進(jìn)入清算程序。
“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)事件較多，主要是因?yàn)?006年和2007年內(nèi)地VC和PE在大發(fā)展時(shí)期廣泛投資。一般情況下，項(xiàng)目運(yùn)作1至2年后，該暴露的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中暴露。”北極光創(chuàng)投高級(jí)副總裁姜皓天說(shuō)。
轉(zhuǎn)移投資重心
某外資基金投資經(jīng)理告訴記者，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能下滑，PE和VC所投資的項(xiàng)目中會(huì)有一大部分推遲上市，而PE和VC去年投資這些項(xiàng)目時(shí)價(jià)格偏高，投資方因此陷入被動(dòng)。這位投資經(jīng)理說(shuō)，此類風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)順序是Pre-IPO——PE——VC。去年以來(lái)不少機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，紛紛向Pre-IPO階段轉(zhuǎn)移，這類機(jī)構(gòu)將承擔(dān)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，不利的是企業(yè)上市時(shí)間推遲了，但有利的是談判籌碼增加了。”專門從事Pre-IPO業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)資本合伙人戎華說(shuō)，今年談項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目投資額不會(huì)削減，但投資數(shù)量將會(huì)控制，“同時(shí)市盈率也普遍下調(diào)了30%～40%，避免市盈率沖上兩位數(shù)。”
另一種解決目前困境的方法是將投資方式和重心再作轉(zhuǎn)移。記者了解到，不少PE已經(jīng)放棄了成長(zhǎng)資本的投資策略，轉(zhuǎn)而采用過(guò)橋資本解決項(xiàng)目資金問(wèn)題，或者直接進(jìn)行PIPE（上市后股權(quán)投資）。
吳尚志說(shuō)，在市場(chǎng)不好的時(shí)刻，PE的增值服務(wù)會(huì)很重要，這將是PE能否投資成功的關(guān)鍵。他介紹，鼎暉的PE基金一共投了25個(gè)企業(yè)，其中13個(gè)已經(jīng)是上市公司。過(guò)去12個(gè)月，他們花了超過(guò)1/3的時(shí)間在這些企業(yè)上面。
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