投資者現在對于完全符合或略微高于分析預測值零到一個百分點的營收驚喜持更質疑的心態。這是過去10年相當新的一個發展，我們認為這是由于越來越多的企業玩弄數字游戲所致。隨著越來越多的公司操縱財務數據，越來越多的投資者變得多疑。
人們往往通過監測企業的營收來判斷一家企業是否能夠長遠獲利和成功，因為這些數字代表了企業的盈利能力。
通常，投資者將企業的營收情況與分析家的預測進行對比，以此為據評估某個企業的前景。然而，也有許多投資者已不再關注那些連續多個季度發布的營收均略高于分析家預測的企業。盡管可舉出正當理由說明企業為何能持續創造這樣的營收，但美國證券交易委員會表示，勉強符合或略高于分析家預測的營收模式正是該委員會用于識別財務違規的一個特征。
在此之前，已有研究成果顯示，許多公司試圖操縱營收成長或誤導分析家下調預測，使公司營收符合或略高于分析家預測。許多玩弄這種“數字游戲”的企業認為，他們面對的是天真和沒有分辨力的投資者。但他們錯了，投資者一直在從他們身上汲取教訓。
根據經濟學家阿克爾洛夫的“檸檬車理論”，如果買方無法辨別車況優良和狀況不佳的二手車，那么買方購買所有二手車的價格將低于車況優良的二手車的真正價格。
如果將該理論拓展到股票市場，可以這樣闡述：投資者一旦發現企業涉及這種“數字游戲”，他們不但會貶低這家操作營收數字的公司的股票價值，同時對其他有一丁點“嫌疑”的公司也是如此。即便其中有部分公司實際上是無辜的，但這種數字游戲所造成的后果將由所有公司承擔，其中包括那些無辜的公司。
我們在新加坡國立大學管理學院進行的調查研究結果也同樣支持上述觀點。在對美國股票市場的研究中，我們觀察到在過去10年，相較于營收略低于分析家預測的公司數目，有越來越多的公司發布的營收數據符合或略高于分析家的預測，這種趨勢日趨明顯。這意味著企業玩弄營收數字游戲的現象越來越普遍，這些企業傾向于操縱企業營收，使其符合或略高于分析家預期，而不是使公司營收遠遠超出市場預期。
我們也發現，投資者現在對于完全符合或略微高于分析預測值零到一個百分點的營收驚喜持更質疑的心態。這是過去10年相當新的一個發展，我們認為這是由于越來越多的企業玩弄數字游戲所致。隨著越來越多的公司操縱財務數據，越來越多的投資者變得多疑。即使在財務報告發布前企業管理層對操控性應計利潤和營收進行了監控和指導，我們的分析仍然顯示，在投資者眼中，這些小小的營收驚喜其實是企業為自己發出的危險信號。
此外，出乎意料的是，我們發現投資者和分析家在作判斷時并不依賴這些確鑿的數據，即使少了確鑿數據，他們依然會質疑某些公司有操縱營收的嫌疑。這意味著即使公司如實發布財務報告，也可能遭受嚴重處罰。某些公司的數字游戲最終將導致所有公司共同承受這一代價。
那么，投資者對企業微小而積極的營收驚喜所持的質疑是否合理？答案是肯定的。我們研究發現，如果企業發布的未來收益驚喜較低，更可能令市場“失望”。換言之，許多這類公司從自身的未來收益中“借”營收，其手段包括調高應計利潤，延后未來幾個季度在研發和宣傳方面的自由裁量性支出。
投資者也開始對險些出現季度營收下滑的公司持質疑態度。正如阿克爾洛夫的預測所言，如果買方無法評估某個產品的質量優劣，就算產品的質量佳，買方也會支付較低的價格；投資者很可能因為部分企業操縱營收數字而懲罰所有企業。
作者簡介：Michael Shih(左)和Edmund Keung(右)為新加坡國立大學管理學院會計系教授，主要研究方向為金融市場和資本市場。本評論文章根據兩位作者與新加坡國立大學博士研究生Lin Zhi-Xing的共同研究項目撰寫，曾發表于“Journal of Accounting Research”（《會計研究期刊》）。
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