出路何在
自去年以來，中國人民銀行連續(xù)4次提高了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，兩次動用加息手段，幾乎每周發(fā)行央行票據(jù)，在一定程度上避免了通脹壓力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。但是在外匯儲備繼續(xù)快速增長的前提下，這種蔓延的可能性正在進(jìn)一步加大。
怎么辦？既然流動性資金過剩壓力，沒有辦法通過市場之間的平衡來緩解，那么，唯一的出路就是向海外市場輸出。同時，在人民幣升值預(yù)期下，境外資金紛紛流入內(nèi)地市場造成的壓力，似乎也只有以內(nèi)地資金出海來對沖。
海外并購，是流動性輸出的渠道之一。以銀行為例，建行、中行、工行的海外上市，曾屢次刷新資本市場紀(jì)錄，但在人民幣升值趨勢下，銀行大大增加的外匯存量，也面臨貶值風(fēng)險。因此，通過海外并購把外幣花出去，無疑是降低風(fēng)險的有效途徑，這也能在一定程度上緩解外匯儲備及內(nèi)地市場流動性過剩的壓力。事實上，自去年底開始，銀行已不約而同地選擇了這一出路。僅在去年12月，中國銀行宣布以9.65億美元收購新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司，建行收購美銀亞洲100%股權(quán)則正式完成交割。新年剛剛開始，工行也宣布與印尼Halim銀行股東簽署收購協(xié)議，收購其90%的股份。今年，工行還計劃在亞洲其他地區(qū)、歐洲及美國等區(qū)域開展更多戰(zhàn)略收購活動。
海外投資則是更直接的方式。事實上，面對內(nèi)地投資品種的相對匱乏，無論是企業(yè)還是個人，都存在向海外市場投資的動力。在過去一年間，荷蘭、匯豐、渣打等外資銀行，頻頻在內(nèi)地推出與國際市場掛鉤的外匯理財產(chǎn)品，引起投資者關(guān)注。中國銀行、工商銀行等優(yōu)質(zhì)企業(yè)去年在香港上市，較好的成長性，也吸引不少內(nèi)地資金通過各種正規(guī)甚至非正規(guī)渠道流入香港。而管理層也出臺一系列新政，進(jìn)一步放寬資金流出渠道，如QDII（境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的放行，個人購匯額度的提高等。只是，在人民幣大幅升值及升值預(yù)期下，資金海外投資的主動性不高，也未必能真正緩解流動性過剩壓力。
與此同時，作為外匯儲備經(jīng)營管理改革的一種可能措施，國家外匯投資公司近日浮出水面，這將使海外投資具有更大的驅(qū)動力。在業(yè)內(nèi)人士看來，國家外匯投資公司取代貨幣當(dāng)局來應(yīng)用外匯儲備，也就減少了外匯儲備增加帶來的基礎(chǔ)貨幣被動投放，從而在一定程度上遏制流動性過剩狀況。
壁壘隱現(xiàn)
然而“出口”過剩流動性，并非易事。
在“中國制造”上發(fā)生的故事，很可能在“中國資本”上重演。有專家指出，在成為“世界工廠”的背后，中國經(jīng)濟(jì)其實一直以“出口”的方式，向全世界輸出“生產(chǎn)能力”，化解國內(nèi)市場勞動力過剩的壓力。在這種“輸出”模式中，不但低價競爭在所難免，而且總是會遭到各式各樣的貿(mào)易壁壘。
“資本輸出”同樣會遇到這個問題。放在一個全球化的環(huán)境中，各路“資本”之間同樣存在較量。一方面，在純粹的市場環(huán)境中，眾多的資本“涌”向同一個項目，必然抬高這一項目的“身價”，這其實就是“資本”變相的殺價行為，降低資金的利潤空間。另一方面，流動性過剩已經(jīng)成為一個全球性的現(xiàn)象，“錢太多”的壓力普遍存在，特別是很多新興市場國家，都在出臺各類措施，提高境外資金進(jìn)入的門檻，前不久引發(fā)泰國股市劇烈震蕩的泰國外匯新政，就與這一趨勢有關(guān)。在這種環(huán)境下，“流動性”輸出，同樣面臨激烈的競爭，同樣會遭遇壁壘。
有些障礙已經(jīng)隱隱出現(xiàn)。比如在海外收購中，中國企業(yè)屢屢因?qū)Ψ揭獌r過高或其他原因功敗垂成。中海油放棄收購優(yōu)尼科，中移動收購Millicom失敗，都是引起廣泛關(guān)注的案例。據(jù)麥肯錫的研究，在過去20年全球大型的企業(yè)兼并案中，取得預(yù)期效果的比例低于50%，具體到中國，有67%的海外收購不成功。
投資各類金融市場同樣存在風(fēng)險。截至去年底，中國的外匯儲備已經(jīng)突破萬億美元大關(guān)，而且同比增速超過30%。照此速度，幾年之后，中國的外匯儲備就將跨越2萬億美元。這樣一筆巨額資金，對于全球任何一個金融市場來說，都是無法忽視的數(shù)字。換句話說，如此龐大的資金，如果有一部分被用于海外投資，那么無論投資哪一種海外資產(chǎn)，都會推動這種資產(chǎn)的市場價格迅速上揚；無論投資哪一種債券，都可能降低其利率。
中國流動性“輸出”的故事，才剛剛開始。
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