行業(yè)保持較強(qiáng)盈利能力。從毛利率、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看，商業(yè)零售行業(yè)仍處于景氣高點(diǎn)，凈利潤(rùn)比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高的主要原因來(lái)自于行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)、期間費(fèi)用率的有效控制以及實(shí)際稅率的下降。
營(yíng)運(yùn)效率有降低跡象。商業(yè)零售行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降，原因包括：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和財(cái)富縮水的共同作用致使銷(xiāo)售減緩，因奧運(yùn)商機(jī)而帶來(lái)的庫(kù)存增加；和商業(yè)零售行業(yè)的行業(yè)特征相符，企業(yè)賬款回收能力較強(qiáng)。
行業(yè)成長(zhǎng)性值得關(guān)注。2008年上半年，商業(yè)零售行業(yè)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)高于去年同期，扣除價(jià)格因素的增長(zhǎng)率略低于去年水平，2季度銷(xiāo)售增速低于上半年水平，且環(huán)比下降，雖然環(huán)比下降有季節(jié)性因素，但在奧運(yùn)因素和高CPI的雙重支撐下，降幅仍比去年同期高3.5個(gè)百分點(diǎn)的事實(shí)應(yīng)引起重視，當(dāng)然，對(duì)行業(yè)景氣度是否出現(xiàn)拐點(diǎn)的判斷還需更長(zhǎng)時(shí)期數(shù)據(jù)的支持。
現(xiàn)在處于歷史低市盈率和低估值溢價(jià)區(qū)間，但增長(zhǎng)預(yù)期變化是行業(yè)最大的估值風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目前的歷史低市盈率和低估值溢價(jià)區(qū)間，我們的看法是：
第一，歷史本就不具有絕對(duì)的參考意義，而在一個(gè)投資理念、市場(chǎng)環(huán)境都在趨于完善的市場(chǎng)中，以歷史絕對(duì)低點(diǎn)尋求投資坐標(biāo)的方法更值得商榷，第二，市場(chǎng)愿意為零售股付出溢價(jià)，是因?yàn)樵谥袊?guó)巨大內(nèi)生需求的支撐下，投資者對(duì)以零售、食品飲料為代表的消費(fèi)行業(yè)有著穩(wěn)定持續(xù)高增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)期的變化Cye.com.cn將決定溢價(jià)水平的變化。和美國(guó)做國(guó)際比較后我們認(rèn)為抗周期性特征決定了商業(yè)零售股會(huì)有比較穩(wěn)定的PE,歷史上中國(guó)商業(yè)零售股的高估值溢價(jià)實(shí)際是反映了長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)預(yù)期，一旦增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生變化，市場(chǎng)將會(huì)從情緒的一端走向另一端，特別是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好時(shí)，投資者更會(huì)以比較激烈的方式做出反應(yīng)，增長(zhǎng)預(yù)期的變化可能是現(xiàn)階段需要我們考慮的最大的行業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)因素。
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