央行日前發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2011）》中表示，今年將繼續(xù)積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，今后金融工作的重點是擴大直接融資規(guī)模，同時央行將更加重視社會融資總量指標。
“擴大直接融資”，已經(jīng)成為當下市場一個時髦的口號。央行在目前提出擴大直接融資規(guī)模的要求，有其面對當前融資市場出現(xiàn)的新問題所產(chǎn)生的考量。從去年年底我國開始執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策以后，央行為了收縮過多的流動性，減輕通貨膨脹對我國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)實威脅，已經(jīng)連續(xù)推出了11次提高銀行存款準備金率和4次加息的收縮動作，但是從CPI依然處于高位的實際效果來看，這些措施對減輕通貨膨脹威脅并未產(chǎn)生多大作用，反而出現(xiàn)了不能忽視的副作用，大量中小企業(yè)得不到銀行信貸的支持，甚至出現(xiàn)了中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉的現(xiàn)象。市場管理部門一方面必須繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，控制信貸規(guī)模，一方面又必須考慮到在我國經(jīng)濟結構中占有重要份額的中小企業(yè)的實際困難，央行已面臨一個“兩難”的選擇。因此，管理部門寄希望于直接融資，希望能夠在繼續(xù)保持穩(wěn)健政策的同時，利用證券市場的融資機制來化解目前面臨的難題。
但是，證券市場雖然有融資的便捷通道，卻需要考慮到市場的承受能力。證券市場的融資機制不是憑空產(chǎn)生的，它必須建立在雄厚的投資者基礎上。投資者參與證券投資，并不是到市場來做雷鋒叔叔，而是希望利用這種投資來增加自己的財產(chǎn)性收入。然而，考量中國證券市場的現(xiàn)實，投資者這個并不過分的愿望卻經(jīng)常落空。就以新股發(fā)行重啟后最近兩年的實踐來看，伴隨著大量新股涌向市場，股票交易市場越來越難以承受，投資者損失慘重。兩年來，我國的股票發(fā)行和股票交易行情出現(xiàn)了巨大的反差，前者輕松地摘得全球第一的桂冠，后者卻躋身于全球行情下跌幅度最大的市場之列。但是，即使出現(xiàn)了這種情況，證券市場的管理當局仍然在不管不顧地將海量新股拋向市場，還美其名曰將其包裝為“市場化”，其實在真正實現(xiàn)市場化的市場里，這種情況是不可能出現(xiàn)的，我國證券市場新股發(fā)行之所以能夠在市場承受力極差的情況下繼續(xù)保持高歌猛進，其背后依托的是政府的強力推進。
與銀行信貸這種間接融資模式相比較，直接融資確實有著無可替代的優(yōu)越性，特別是股票，雖然從理論上來說也需要給融資對象提供回報，但按照股份制企業(yè)的架構，這種回報并不像銀行信貸和企業(yè)債券那樣必須支付事先規(guī)定的利息，而是可以由企業(yè)根據(jù)自己的經(jīng)營狀況來自由裁量，具有相當?shù)膹椥裕虼烁芷髽I(yè)的青睞。最近幾年，隨著商業(yè)銀行改革的深入，管理當局希望減少企業(yè)對銀行信貸的過度依賴，以減輕信貸壞賬發(fā)生的可能性，因此擴大直接融資已成為一個堅定不移的目標。但是，這種在政府強力推進之下的直接融資大發(fā)展，正在對我國證券市場的健康發(fā)展造成破壞性的影響，而它必然會影響到直接融資的可持續(xù)性發(fā)展。進入今年，我國股市行情一片低迷，那些在政策庇護下有幸擠入IPO隊伍的發(fā)行公司一個個陷入了“破發(fā)”的困境。6月7日，八菱科技因吸引不到足夠的詢價機構，不得不宣布中止新股發(fā)行。也許有人要將這一事件作為新股發(fā)行市場化的勝利，其實它更是對竭澤而漁式的直接融資的一種懲罰。
擴大直接融資規(guī)模，應該說是一個正確的方向，但是我們對證券市場不能抱有功利性的目的，以犧牲投資者的利益來化解間接融資的壓力。直接融資必須考慮到證券市場的承受力，必須讓投資者能夠從中得到利益，只有當大多數(shù)投資者能夠源源不斷地在市場中獲取收益，使市場成為一個財富不斷增長的蓄水池，直接融資才是有生命力的，才能夠與間接融資并駕齊驅，共同發(fā)展，真正成為推動企業(yè)發(fā)展的一個有效工具。
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