蘇寧電器藍田化了嗎?
今年4月21日蘇寧電器發布公告，擬定發行價值24億元的定向增發股票，然而這一融資計劃的審批久久未決。近日，《理財周報》認為蘇寧有虛增利潤之嫌，國資委研究中心主任王忠明博士也開始質疑蘇寧報表的真實性。更有投資者擔心蘇寧電器會變成第二個藍田股份。
社會輿論的監督是對上市公司監管的重要組成部分，即使發達國家對上市公司的監督也是這樣。張瑞敏先生在海爾創業20周年紀念的時候曾經說過，質疑是對海爾的一種鞭策，它讓海爾保持了戰略的清醒。所以，聰明的上市公司應該歡迎輿論的質疑。
其實，質疑是發現真理的開始，但僅靠質疑是發現不了真理的，發現真理需要實證，蘇寧的業績如果沒有監管機構查證的話，質疑僅僅是質疑。
除此之外，證券監管層以及投資者該對中國家電連鎖業目前的融資模式及各種模式帶來的風險有清醒的認識。當前的中國家電連鎖正處于網絡的高速擴張期，而網絡的擴張需要巨量資金作支撐
連鎖企業的融資方式主要有兩種，一種是類金融模式，另一種模式是通過股市持續融資。所謂的類金融模式是指家電零售商利用賬期占用供應商的資金，并利用這些現金流實現快速擴張，爭搶門店資源。這種融資模式引起了供應商的強烈不滿，相關監管部門也意識到了這種融資模式的風險，并于2006年11月推出并施行《零售商供應商公平交易管理辦法》，這個辦法明確規定零售商不得向供應商收取進場費，也不得以節慶、店慶、新店開業、重新開業、企業上市、合并等為由收取費用，并且在零售商收到供應商貨物后，零售商貨款支付的期限最長不超過60天。這基本限制了家電連鎖企業的類金融融資路徑，因此，連鎖企業便將融資的主要力量集中到股市上。
以持續良好的業績為支撐通過股市持續融資本無可厚非，但是，這一融資方式已經在中國持續的牛市中出現了變異，即一些公司與定向增發機構結成合作伙伴，公司通過虛增利潤的方式多次分紅送配，將股價打低，然后定向增發機構再拉高股價，最后漸次出貨，配股公司不僅可以融進大量資金，還可以與定向增發機構從股票的價格變化中套利，而投資風險全部留給了中小投資者。這種模式實際上是公司經營的虛化，因為它的利潤不需要通過扎實的經營從自己的主業市場獲得，只要編制出漂亮的高利潤報表就可以從股市中獲得。
這種以高利潤為噱頭的“融資模式”與上世紀20年代著名的龐氏騙局有著驚人的相似，以不正常的高額回報來騙取新投資者加入，用新投資者的投資作為老投資者的利潤。在這一騙局中，投資者的回報并非來自真實的商業業務，而是來自新加入投資者投入的資金。龐氏循環之所以能成功是因為中小投資者往往因為高投資回報率而盲目追捧，龐氏循環之所以最終失敗是因為監管層的真實查證。
目前國內電器零售行業競爭非常激烈，業務模式成熟，市場開始進入微利時代，如果一個企業的贏利水平遠遠超出國內外同行業發展的正常水平，甚至超出國際最領先企業高峰時期的增長水平，由此引起業界與投資者質疑是非常正常的。在狂熱的牛市中，中小投資者失去理智是危險的，監管層失去理智則更危險。
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