中國新公布的7月份CPI為6.3%，與我之前的預期6.5%基本一致，即食品價格通脹明顯的下降引起了CPI大幅度下降──這是最關鍵的一個因素。同時，可以看到非食品價格的通脹仍然是穩定的。即使是考慮到最新一次6月份的成品油價格和電價的提高，這對非食品價格通脹目前可見的影響還是非常有限。
主要有兩方面的因素造成了食品價格通脹的大幅回落。第一，食品價格已經上漲了很多。從去年到今年上半年，食品價格漲幅很大。食品價格一旦停止上漲甚至未來有所下跌，就直接表現為通貨膨脹率的下降。其次，食品供應本身也對前一段時間的價格上漲作出了明顯的反應，食品供應增加以后，緩解了價格上漲的趨勢。
昨天公布的PPI創下12年新高，引起了一些對未來通脹趨勢惡化的擔憂。實際上，世界各國的PPI都很高——其中很重要一個原因是PPI本身更多是受全球交易的大宗原材料和能源的價格的影響。從PPI到CPI，本身并不是一個簡單的直接傳導關系。PPI上升會對企業利潤產生壓力，但不應夸大其對整個通脹的影響。此外，我認為PPI本身也將不久觸頂。由于管制價格的調整而引起的PPI 的變化，將在微觀層面，表現為利潤在不同行業的分配；在宏觀層面，是隱性通脹顯性化。從決策角度看，從這個意義上講，CPI的走勢要比PPI更重要。
總體來講，CPI下行的趨勢將在整個下半年會一直持續下去，而全年的通脹將在現有水平上進一步的下降。這樣一個趨勢，為宏觀政策的制定提供了一些余地。這些余地主要表現為，首先，在通脹緩解的同時，經濟增長速度進一步放緩，由此減輕了政策放松方面的顧慮。其次，從價格調整的角度來看，能源價格的管制和包括其他一些價格的管制有望繼續放松——也就是說，CPI進一步下降為進一步的價格改革，尤其為能源價格調整創造了條件，為理順價格創造了條件。事實上，成品油價格很可能在奧運結束后隨即再次上調。此外，一些財政政策，如減稅，也有可能推出。
目前通脹壓力已經不可能再成為一個主要問題，而經濟增長下行的風險更為嚴峻。昨天發布數據顯示，7月份出口增長出現了的反彈，但這樣的反彈是暫時性的——沒有改變自去年下半年以來出口增長放緩的趨勢。奧運前有很多物資提前裝運，8月份的數據可能再次顯示出口減弱的跡象。
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