找錢，成為中國地方政府最為重要的關(guān)鍵詞。在僅有的幾條找錢之路上，手握鈔票的金融機(jī)構(gòu)們與地方官員展開了斗智斗勇的漫長故事。
“要是債發(fā)不出來，市長、縣長們可真要跪了。”接連幾個(gè)月，跑遍了湖南、內(nèi)蒙古、江西，見了十多位市長、縣長、區(qū)長之后，一家券商投行部的高級經(jīng)理郭松（化名）不禁感慨道。
從2013年8月1日起，國家審計(jì)署開始了對地方債務(wù)第二次全面摸底，而且審計(jì)范圍前所未有地?cái)U(kuò)大到包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)在內(nèi)的五級政府、四萬多個(gè)審計(jì)單位。無論是中央，還是地方，甚至全世界，都在屏息等待這次摸底結(jié)果。
然而，資本市場已經(jīng)提前亮起紅燈，風(fēng)向標(biāo)就是地方政府用以融資的重要工具城投債——2013年7月，城投類企業(yè)債發(fā)行規(guī)模觸及年內(nèi)單月發(fā)行量最低點(diǎn)，僅發(fā)行351億，而在年初，這個(gè)數(shù)字都突破千億。
不僅是城投債，在地方政府的每條融資道路上，金融機(jī)構(gòu)們都正在小心地“排雷”。
金融圈排雷
“你以為政府不會(huì)借高利貸？逼急了啥錢他們都敢要。”
2013年，郭松總是在出差，“雖然忙，卻忙不出幾單。”據(jù)他描述，大環(huán)境不好，一些平臺(tái)公司出現(xiàn)了兌付問題，讓城投債驟然緊張起來。最近的風(fēng)聲更緊了，公司甚至利用晚上的時(shí)間，加班加點(diǎn)地給一線員工加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制培訓(xùn)。
希望摸清家底的不光是審計(jì)署，多家金融機(jī)構(gòu)也私下對地方政府風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查，例如平安證券就曾會(huì)同平安信托、平安證券的固定收益部、風(fēng)控部門，集體把脈。
據(jù)南方周末記者了解，已經(jīng)有信托公司對政府基礎(chǔ)設(shè)施類信托項(xiàng)目的規(guī)模進(jìn)行額度控制，達(dá)到額度的地方不得新增項(xiàng)目，要等到空出額度才能繼續(xù)做。
城投債和基建類信托項(xiàng)目是過去幾年地方政府融資的重要渠道。
這種模式源于1991年。當(dāng)時(shí)國務(wù)院進(jìn)行第一輪政府融資體制改革，要求地方政府不再直接負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而是將其公司化運(yùn)作。地方融資平臺(tái)，即城投公司，自此成為地方政府重要的借債主體。
政府用土地的未來收益作為擔(dān)保，通過城投公司發(fā)債等方式募集資金支付征地補(bǔ)償費(fèi)、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將“生地”變成“熟地”后再出售，獲得財(cái)政收入，然后通過財(cái)政補(bǔ)貼或返還等方式注入城投公司用于還債。
在這個(gè)鏈條中，城投公司的償債資金主要來自地方財(cái)政，而地方政府的債務(wù)究竟有多少，城投公司成為外界觀察的一個(gè)重要窗口。
“有的縣級城市，經(jīng)濟(jì)體量不大，但資金需求饑渴，風(fēng)險(xiǎn)明擺著，大家要保持足夠警惕，不能光顧著管理費(fèi)高些，讓銀監(jiān)局整天盯著。”一位信托公司的風(fēng)控部老總?cè)绱丝偨Y(jié)。
郭松的工作任務(wù)因此增加了很多，每到一個(gè)地區(qū)，他都得想方設(shè)法和當(dāng)?shù)劂y行的人交上朋友，因?yàn)殂y行對當(dāng)?shù)氐娜谫Y信息最了解。此外，他還要到處打探，當(dāng)?shù)厥欠裨谕ㄟ^社會(huì)集資等CYE方式融資，甚至短期拆借高利貸。“你以為政府不會(huì)借高利貸？逼急了啥錢他們都敢要。”他說。
承諾到期做的事情沒有做到，履約和償還條件沒有堅(jiān)持，都會(huì)馬上引起市場警覺。
例如，九江市財(cái)政為城投債設(shè)立專項(xiàng)償債基金賬戶，每年從市財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入中逐年提取，用于保障還本付息。2012年九江市沒有將資金打入約定的監(jiān)管賬戶，評級機(jī)構(gòu)也因此下調(diào)了評級。
事實(shí)上，未來兩年，尚未到城投債的償付高峰，中誠信國際發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，城投債到期償付主要集中在2016至2020年。
離中央越近的地方越安全
平臺(tái)公司的級別高低，是資本市場判斷錢給誰的第一要素。但現(xiàn)實(shí)是，越是級別高的地方，找錢的方式越多，而越是“不安全”的地方，越需要錢。
“離中央越近的地方受中央救贖的可能性就越大。”中誠信集團(tuán)董事長毛振華說。在我國現(xiàn)行財(cái)稅制度下，省級政府享有對下級政府財(cái)政收支的裁量權(quán)，因此級別越高的政府，往往財(cái)政收支狀況越好，能支配的財(cái)政資源、政治資源更多。
這便成為資本市場上判斷錢給誰的第一要素。
也就是說，平臺(tái)公司的級別高低，是金融圈里首要的考慮。省級（直轄市）大于副省級大于地區(qū)（地級市）大于區(qū)縣級。在區(qū)縣級里，百強(qiáng)縣前五十名以及經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力與這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差不多的區(qū)則會(huì)被優(yōu)先考慮。
越是級別高的地方政府，找錢的方式越多，而且一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也容易找到接盤的銀行、資產(chǎn)管理公司等。
但另一個(gè)現(xiàn)實(shí)卻是，越是不安全的地方政府，借債的越多——市級以下的政府性債務(wù)余額增速要高于市級以上地方政府，這是因?yàn)椋墑e越低的地方政府，對融資平臺(tái)的依賴性更強(qiáng)。
一些信托公司已經(jīng)將政信業(yè)務(wù)重點(diǎn)下移到百強(qiáng)縣前70名左右，75名之后則一律不考慮。
根據(jù)國家審計(jì)署2011年6月發(fā)布的審計(jì)公告，2010年中國的廣義政府債務(wù)率（中央政府債務(wù)+地方政府債務(wù)）為59.2%，低于國際通用臨界點(diǎn)——90%。
但根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧的計(jì)算，地方政府性債務(wù)占所有政府債務(wù)的比重水平卻高于美國、法國、英國和日本等國家。地方政府最寬松計(jì)算（省、市、縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)+養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)+公路債務(wù)）的債務(wù)余額占我國政府全部債務(wù)的一半以上，最保守的算法（省、市、縣債務(wù)）也達(dá)45.11%。
宏源證券分析師鄧海清長期跟蹤地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)，他統(tǒng)計(jì)，2012年，從資產(chǎn)負(fù)債率來看，天津、北京、陜西和四川的城投公司的整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，整體資產(chǎn)負(fù)債率均超過65%。
中融信托的一位信托項(xiàng)目經(jīng)理說，“西部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。西部地區(qū)雖然有礦產(chǎn)資源，但都是央企控制，地方插不上手，收資源稅不如賣地來得快。”
據(jù)一位信托經(jīng)理透露，目前最受青睞的平臺(tái)項(xiàng)目往往是那些國家級開發(fā)區(qū)，或者省級重點(diǎn)開發(fā)區(qū)。這些都是地方政府的寶貴資源，即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府一定會(huì)力保，因?yàn)檫@種信用損失會(huì)成為政府班子的責(zé)任，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于違約風(fēng)險(xiǎn)。
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