所以，走向新常態(tài)是必然。不過，如果說到2011年的投資策略，可能還是老常態(tài)靠譜。
2011年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)的一大挑戰(zhàn)，就是通貨膨脹。中國(guó)的通脹已經(jīng)超過5%，印度的通脹更是高達(dá)10%。這些國(guó)家的央行有沒有能力在短期內(nèi)把通脹控制住？答案不是很確定，起碼看這些國(guó)家的央行的歷史，令人不能過于樂觀。控制不住，宏觀經(jīng)濟(jì)就可能出現(xiàn)大動(dòng)蕩。即使它們能夠在短期內(nèi)控制住，對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)也不一定是好消息。
在這樣的宏觀背景下，如果比較聯(lián)想和戴爾，誰的增長(zhǎng)前景更好？撇除公司本身的一些因素不計(jì)，想必聯(lián)想的增長(zhǎng)潛力更大一些。但如果投資者問2011年應(yīng)該買誰的股票，我會(huì)更加傾向于戴爾。今年中國(guó)的公司表現(xiàn)可能也不錯(cuò)，但總體環(huán)境卻是經(jīng)濟(jì)減速和政策緊縮。歐美反而沒有這個(gè)問題，量化寬松一定還會(huì)繼續(xù)，二次探底的可能性不會(huì)增大。另外，從去年下半年開始，歐美企業(yè)的利潤(rùn)率已經(jīng)顯著上升。
2011年最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)
2011年最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)是什么？
很多人認(rèn)為是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)、英國(guó)的公共債務(wù)已經(jīng)超過各自GDP的90%，日本已經(jīng)高達(dá)200%。即使在中國(guó)，所有政府顯性、隱性的債務(wù)加在一起，可能也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP的50%。更嚴(yán)重的是，過去兩年政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銀行大量放貸，其中隱含了許多不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因此，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)可能是當(dāng)今世界最大的宏觀隱患。
不過，2011年最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，可能還不是債務(wù)問題。盡管各國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，但利率還很低，各國(guó)央行還可以發(fā)錢。觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)可能因素是利率大幅度上升，但利率上升的前提是高通脹在全球范圍內(nèi)已經(jīng)成為事實(shí)。這個(gè)情形也許會(huì)發(fā)生，但應(yīng)該不是在2011年。
因此，我以為，2011年最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能來自貨幣政策而非公共債務(wù)，對(duì)中國(guó)來說更是如此。中國(guó)的財(cái)政或者債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是流量問題，而非存量問題。1999年，四大銀行設(shè)立各自的資產(chǎn)管理公司，轉(zhuǎn)移了1.4萬億元的不良貸款。本來說是“最后的晚餐”，后來又上了“甜點(diǎn)”。這次危機(jī)過去以后，免不了還得再次轉(zhuǎn)移不良貸款。十年前這些銀行都是國(guó)有銀行，政府拍板就行。今天，它們都已經(jīng)是上市公司，倘若故伎重施，對(duì)金融體系的傷害超過給財(cái)政增加的壓力。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革幾十年的一個(gè)核心問題，是相信政府還是相信市場(chǎng)？現(xiàn)在我們?nèi)匀幻鎸?duì)同樣的問題。2010年4月和10月兩次調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，基本都是靠行政手段，限制第二套房、第三套房，一些地方政府想了很多辦法識(shí)別究竟算第幾套房，就是不動(dòng)經(jīng)濟(jì)杠桿。北京市治堵的辦法是限行，大家都受影響，就是不想采用其他地方行之有效的經(jīng)濟(jì)辦法。最近又決定要控制新車數(shù)量，采取搖號(hào)的做法。房?jī)r(jià)泡沫也好、交通堵塞也好，歸根到底就是需求過多，而解決這個(gè)問題的最直接有效的辦法就是提高成本。
因此，2011年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要風(fēng)險(xiǎn)不在增長(zhǎng)，而在貨幣變量，包括利率、匯率、流動(dòng)性、產(chǎn)品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格。2011年上半年的通脹前景不是非常光明，盡管央行最近已經(jīng)開始加快緊縮貨幣政策的步伐，但政府對(duì)利用加息、升值這樣的政策工具存在明顯的遲疑，寧可讓各級(jí)政府官員不亦樂乎地查庫(kù)存、打投機(jī)。結(jié)果是通脹越反越嚴(yán)重，到2010年年底CPI同比已經(jīng)超過5%，環(huán)比年率更是超過12%。不過，政府絕不會(huì)真的對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)坐視不管，畢竟高通脹直接危及政治穩(wěn)定，這一點(diǎn)中國(guó)是有歷史教訓(xùn)的。可以預(yù)料的是，當(dāng)通脹在2011年上半年再度持續(xù)抬頭，政府可能就會(huì)出一套嚴(yán)厲的組合拳，加息、升值和控制信貸。通脹最終一定能夠得到控制，不過，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)也就增加了。
2011年房?jī)r(jià)顯然不可能再次大漲，但到底能否跌下來？也不一定。我對(duì)2011年房?jī)r(jià)將大跌的預(yù)言抱持懷疑態(tài)度，起碼在北京、上海等大城市不太可能。大跌的前提是要么是政府狠踩剎車，要么是收入大幅下降，2011年發(fā)生這些現(xiàn)象的可能性似乎不大。
從微觀層面看，房?jī)r(jià)收入之比表明泡沫的可能性已經(jīng)非常大。但居民的資產(chǎn)負(fù)債表還比較健康。當(dāng)前，銀行住房按揭占總貸款余額的12%左右，這實(shí)際相當(dāng)于居民一年的總儲(chǔ)蓄規(guī)模。這和1997年香港和2007年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂前居民債務(wù)負(fù)擔(dān)極其沉重的狀況有很大差別。如果真的出現(xiàn)下跌，很可能在下半年，但幅度將會(huì)十分有限。
作者為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 本新聞共 2頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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