大跌時群體恐慌的“旅鼠效應(yīng)”發(fā)生，而投資機(jī)會也在這時降臨
逆市投資法讓你這一波有得賺
編者按
在經(jīng)歷上輪大跌行情后，即使是最樂觀的券商研究員，也難以相信股市能如此迅速地抹平暴跌后的傷痕：深成指在5月30日后的五個交易日里，最多下跌20.87％。可是，其后竟連拉7陽，以逼空的方式創(chuàng)出歷史新高。昨日以13811點(diǎn)收盤，較5月30日還有2.64％的漲幅。
打開深成指的日K線圖，一個典型的V形反轉(zhuǎn)讓人感嘆牛市的美妙。在調(diào)整市道中，無論是機(jī)構(gòu)還是個人投資者，大都堅信深滬股市中長期大牛市格局不變。可是，是什么原因讓他們在最恐慌的時候，拋售手中的股票呢？本文試圖為您解碼。
本報記者熊元俊
市場上突然沒有了買家
前兩周，深滬股市遭遇大牛市里的恐慌：自5月30日至6月5日，很多股票以跌停板方式進(jìn)行拋售。其中，英大集團(tuán)以連續(xù)五個跌停板，成為深市上市公司中“跳水冠軍”。其股價從17.95元，一直跌至10.63元，短期跌幅達(dá)40.78％。
在個股基本面沒有發(fā)生突變的情況下，僅僅是因為政策遏制過度投機(jī)的信號，數(shù)百只股票像英大集團(tuán)一樣，突然遭到市場大肆拋售。
從5月30日的暴跌開始，深滬兩市跌停的數(shù)據(jù)令人恐慌：從5月30日開始的三個交易日里，滬綜指跌停股票家數(shù)，分別約為900家、280家和800家。到了上周一，雖然三大證券報分別發(fā)表社論，針對股市上調(diào)印花稅進(jìn)行澄清，但是，兩市仍有逾900家股票跌停，僅31只個股上漲。
跌停，通常意味著個股流動性的消失。是什么樣的恐懼，令市場上大面積的股票突然沒有了買家呢？
“調(diào)高印花稅的舉措突然出臺，多少出乎市場預(yù)料，因此引起激烈反應(yīng)。在情緒化狀態(tài)下，人們一時很難理智對待，所以也就有了股市的嚴(yán)重超跌。”申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為，暴跌開始的時候大家一時都無法適應(yīng)，很多投資者不顧一切地奪路而逃，以至于整個市場都出現(xiàn)了恐慌，形成了連續(xù)跌停的行情。
羅馬不是一天建成的，也不是毀于某一天突然降臨的厄運(yùn)。從5月30日開始的股市大跌，表面上看，是上調(diào)印花稅政策的結(jié)果，但是，更多的是因為估值上升過快、結(jié)構(gòu)性泡沫快速膨脹，市場短期獲利籌碼太多，需要通過震蕩來進(jìn)行換籌。
市場普遍認(rèn)為，在深滬股市近期單月?lián)Q手率超過100％的背景下，管理層上調(diào)印花稅，采取適當(dāng)政策抑制過度投機(jī)是正確，但調(diào)整的方式，卻是導(dǎo)致本次大調(diào)整的導(dǎo)火索。
撤離市場通道很狹窄
據(jù)悉，每一輪大牛市，總是放大了財富效應(yīng)，并吸引著大量新股民入市。數(shù)據(jù)顯示，今年頭4個月新增開戶數(shù)分別高達(dá)342萬戶、127萬戶、401萬戶、670萬戶！僅今年頭四個月就新增1540萬戶，是去年全年新增開戶數(shù)的3倍多。而在5月28日，全國新增A股開戶數(shù)創(chuàng)38.53萬新高，滬深股市賬戶總數(shù)已達(dá)10027.36萬。
投資者的突然增多，導(dǎo)致過多的錢追逐過多的股票，投資機(jī)會頓時減少。這讓投資界想起著名的旅鼠現(xiàn)象：挪威旅鼠每十年就劇增一次，不得不通過大規(guī)模的遷徙行程來覓食，但結(jié)局卻總以集體投海自盡的方式告終。
動物學(xué)界的研究認(rèn)為，驅(qū)使旅鼠前進(jìn)的，不是求死的欲望，而是驚慌。包括對饑餓的驚慌，以及對方向迷失的恐慌。
在前期下跌行情中，基金重倉股劇挫，在6月4日拖累大盤暴跌，給試圖反攻的多頭最后一擊。像中石化、深萬科等權(quán)重股都趴在跌停板上。這無疑放大了市場的恐慌情緒，對一些新股民的殺傷力更大。
“投資者在第四個甚至第五個跌停板上的出貨，應(yīng)該是氣急敗壞的最后的賣壓。”深圳一家私募基金的操盤手陶先生直言，經(jīng)過本次大跌，散戶投資者心有余悸，會選擇離開市場，轉(zhuǎn)向買進(jìn)基金。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計顯示，在5月30日滬綜指暴跌6.5％之時，基金新增開戶數(shù)達(dá)7.65萬戶，遠(yuǎn)高于上日的4.8萬戶。
當(dāng)滿懷著賺錢夢想入市的新股民，突然遭遇連老股民也極少經(jīng)歷的暴跌行情，其心態(tài)會怎樣呢？國都證券的分析師張翔認(rèn)為，是迅速由前期的貪婪轉(zhuǎn)向恐慌。在羊群效應(yīng)的作用下，恐慌性的拋盤將大量涌出。如果炒股資金來自養(yǎng)命錢、貸款或者購房款，那么拋售的動機(jī)將更為強(qiáng)烈。同時，市場的下跌也會引發(fā)基民的大規(guī)模贖回，這意味著基金重倉股也面臨較大的下行壓力，市場也在負(fù)反饋效應(yīng)的作用下進(jìn)一步下跌。
這種由大漲轉(zhuǎn)大跌時的劇變，似乎印證了摩根士丹利亞太區(qū)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠此前的描述：“撤離市場的通道將非常狹窄，市場有可能會出現(xiàn)暴跌的局面。”
最恐慌的時候最能賺錢
昨日，深成指再創(chuàng)出新高，滬綜指離新高僅一步之遙。約有三成股票已創(chuàng)出5月29日以來的新高。現(xiàn)在投資者最困惑的是，在本月初瘋狂拋售的行為，到底是不是理性行為？
在華爾街，有一個經(jīng)典的投資案例：1998年夏天，美國中西部的大旱，導(dǎo)致玉米和大豆期貨價格暴漲。可是，在期交所所在地的芝加哥突然下起了一場細(xì)雨，結(jié)果導(dǎo)致玉米和大豆價格大跌。
如此荒誕的下跌，似乎反映了市場的非理性和過度反應(yīng)。但是，諾貝爾獎得主、金融學(xué)家默頓·米勒認(rèn)為，在一個理性的市場中，相關(guān)的客觀環(huán)境，哪怕是一個微小的變化，也可能引起一場定價基準(zhǔn)的重大修訂。因為一旦持續(xù)干旱的情況發(fā)生終結(jié)，即使是一場微不足道的小雨，也可能使市場對天氣的變化和玉米的供給預(yù)測發(fā)生迅速且深遠(yuǎn)的改變。
同樣，在本輪大跌行情前，深滬股市已持續(xù)大漲了24個月，滬綜指累積漲幅達(dá)334％，按流通股本計算的平均市盈率達(dá)到60多倍。而且，從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅用不到50個交易日。在暴跌前，頻頻出現(xiàn)的8％以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，顯示投資者持股心態(tài)脆弱。
從行為金融學(xué)角度看，個人的理性選擇，一旦成為集體行為，有時便成了“集體謬誤”。業(yè)界專家認(rèn)為，在股市暴跌時，個人的最理性選擇，應(yīng)是清光股票，等待在低位撿回來。但是，一旦每個人都這樣做時，市場便沒有了接盤。可是，至少短期投資機(jī)會又因此而產(chǎn)生。
“最好的投資時機(jī)，是當(dāng)所有人最恐慌退縮的時候。”這是在華爾街有“環(huán)球投資之父”美稱的投資大師坦伯頓的賺錢法寶。在1949年，日經(jīng)平均指數(shù)跌至179點(diǎn)時，他大量買進(jìn)日本股票。可是，在2萬多點(diǎn)時，他便認(rèn)為市場泡沫太大，清倉離場。后來，日經(jīng)指數(shù)1989年最高漲至38957點(diǎn)，坦伯頓雖然沒有吃到這口“大肥肉”，但也避開了大熊市。在2003年，日經(jīng)指數(shù)最多跌至7603點(diǎn)。
同樣，在上周不少個股連續(xù)砸出四個跌停板時，敢于進(jìn)場的投資者，至少短期也是贏家。這種逆市投資法，再一次證明了股市盈利規(guī)則：長期來看，一個人賺錢，二人打平七人虧損。或許正如高盛集團(tuán)機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)建者門斯切在《市場、群氓和暴亂》一書中所言，“群體越肯定的事情，就越有可能出錯。如果所有人都正確，那么股市也就無利可圖。”
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旅鼠效應(yīng)
據(jù)悉，挪威旅鼠的數(shù)量，每隔10年就會激增二三倍，它們被迫四處覓食。可是，挪威長長的海岸線，經(jīng)常成為旅鼠前進(jìn)時的天然屏障。它們被迫集結(jié)成群，形成長長的前進(jìn)隊伍。從眾，于是成了旅鼠的本能行為。
美國“股神”巴菲特將基金經(jīng)理形容為“旅鼠”，因為他們是情緒化嚴(yán)重的群體，閱讀同樣的報單雜志，相信同一些“專家”的預(yù)言。他們更關(guān)注的是“其他基金在做什么”。巴菲特還創(chuàng)造了一個新名詞給基金——“集團(tuán)避免不了的瘋狂”。即明知道事情不對，可是因為其他人在做，自己不得不跟著做。
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