中國經濟的增速正在放緩，利潤正在下滑，股市正在走低，但中國企業債券市場的走勢卻恰恰相反：它正蓬勃發展。
今年上半年，中國企業債券發行規模同比增長約60%。相比之下，幾乎所有其他形式的融資都顯得增長乏力。股票發行下滑，新增銀行貸款幾乎未見增長，表外貸款出現萎縮。
企業債券逆勢而行是一個重要且積極的進展。這表明，中國正逐漸向直接融資模式轉型，降低對銀行貸款的過度依賴——政府官員和分析師現在將對銀行貸款的過度依賴視為中國經濟的主要威脅之一。
長期以來，銀行一直是中國的主要融資來源。根據瑞士信貸(Credit Suisse)的數據，2011年底，未償還銀行貸款總額為國內生產總值(GDP)的123%，而企業債券僅為GDP的11%。
瑞士信貸分析師Daisy Wu表示：“整個金融體系一直向銀行高度傾斜。中國政府自己已意識到，很多風險集中在銀行體系內部，他們希望分散這些風險。”
“他們發現，無論從發行者還是投資者的角度來看，債券都是可以大力發展的。潛在的供應和需求規模都很巨大。”
中國一些最大的國有企業（從石油巨頭中石化(Sinopec)到中國核工業集團(China National Nuclear)）一直利用投資者對債券的胃口，發行票面利率低于銀行貸款利率的債券。通常難以獲得銀行貸款的私營企業，如金風科技(Goldwind)和長安汽車(Chang’an Automobile)，也面臨著債券市場的強勁需求。
中國數據供應商萬得資訊(Wind)的數據顯示，今年上半年，中國非金融企業的債券發行總額為8530億元人民幣 (合1340億美元)，為有記錄以來最高，而去年同期這一數字為5300億元人民幣。
另外，企業今年通過發行債券籌集的資金約為從銀行獲得貸款總額的三分之一，而去年同期為四分之一。這表明，盡管銀行融資仍然占據主導地位，但它對中國企業資產負債表的控制正在減弱。
其中的主要原因在于監管改革，政府官員清除了一些阻礙債券市場發展的障礙。
長期以來，中國企業債券市場一直被劃分為三個獨立的領地。中央規劃機構國家發改委(NDRC)控制著由國有企業發行的企業債。中國證監會(CSRC)管理著上市公司發行且在公開交易所交易的公司債。最后，央行監管著僅在銀行間市場交易的商業票據和中期票據。
每套監管機制有著不同的審批要求，其中一些確實苛刻。發改委在審查企業申請時一般會讓企業等上一年，證監會也一直以長期拖延而聞名。
但2008年，這種形勢開始改善，當時央行通過推動中期票據的發展，向中國僵化的債券市場注入了活力。它極大地簡化了發行程序，采用注冊制，而非核準制，此舉迫使投資者（而非監管者）對信用風險進行評估。
發行的相對容易產生了巨大影響：過去兩年中，中期票據發行量是在交易所上市的債券的近兩倍。
央行的成功進而促使另兩家監管機構仿效這一做法。證監會今年的進展尤其大。它已開始加速發行審批，將等候時間減少到一個月多一點。今年6月，證監會推出了一個新的高收益“垃圾”債券市場，采用注冊制，而非核準制，和央行一樣。
這些舉措產生了立竿見影的效果。根據湯森路透(Thomson Reuters)的數據，經過努力，交易所上市債券今年的發行量已與中期票據持平。
二級市場交易也大幅增長，這對于中國債券市場的發展同樣至關重要。很多債券過去由銀行持有至到期，這讓它們幾乎與貸款無異。但隨著交易所交易債券的增加，更多機構和散戶投資者紛紛在自己的投資組合中加入固定收益證券。
平安證券(Ping An Securities)高級債券分析師石磊表示：“流動性曾經極為疲弱，但市場基礎設施現在已有所改善，投資者基礎擴大了，流動性也迅速增加。”
然而，盡管增長迅速，今年的一起事件也提醒人們，中國債券市場還遠遠不夠成熟。
今年4月，人造纖維制造商山東海龍(Shandong Helon)4億元人民幣的商業票據曾瀕臨違約。這本將成為中國企業債券市場的首起大規模違約事件，從而給投資者上一堂風險課。然而，當地政府卻出手干預，確保國有銀行為該公司紓困。
“企業債券一直沒有出現過任何違約事件，因此所有人都認為，債券不可能違約，”石磊表示，“投資者對于信用風險太過掉以輕心了。”
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