預期水泥行業的景氣將持續向好，產能利用率依然提高；產業政策支持提高行業集中度，鼓勵龍頭公司重組并購，提高行業進入門檻；同時水泥的生產成本有望保持相對穩定。基于上述判斷，我們認為應給予水泥行業“增持”評級。
在投資策略上，主要以價值投資為導向，推薦有預期明確業績能快速增長的龍頭公司，以獲取穩定可靠的收益。建議重點關注海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。另外，產業政策和大公司跑馬圈地催生的并購重組大潮中，可以重點關注區域性經營的龍頭企業，除了自身的優勢外，也最可能成為并購重組的對象，可能具有很好的交易機會。如青松建化、天山股份、賽馬實業、江西水泥、st春都、祁連山等。
行業景氣將持續向好
經過近兩三年的低迷后，水泥行業2005年觸底，2006年迎來好年景，水泥產量高速增長，產品銷售收入、利潤等各項主要經濟指標再創歷史新高。07年1-5月份，全國水泥銷售收入達1354.09 億元，增長24.24%，利潤水平再上臺階，噸水泥利潤獲利水平繼續大幅提高。水泥工業正在沿著又好又快發展的方向大步前進，增值又增效是今年水泥行業運行的最大特點。
預計未來幾年，水泥行業將主要受益于產業政策淘汰落后產能，其供求關系將繼續改善，產能利用率逐年提升。因此，在其他條件不變的情況下，水泥行業的景氣度會繼續向好。
一方面，需求長期內將快速增長。根據對美國、德國、法國、日本等發達國家水泥消費量的分析，當人均累積水泥消費量達到12-14噸的時候，水泥消費量達到飽和，消費總量和人均消費量開始呈緩慢下滑的趨勢。2005年我國人均水泥消費量806公斤，人均累積消費量8.69噸。與發達國家相比，人均累積消費量還比較低，隨著城鎮化進程的加快，水泥消費還有較大增長空間。水泥需求的增長和固定資產投資的增長關系緊密，往往具有很強的正相關性。近幾年統計數據分析顯示，水泥需求的增速是固定資產投資增速的0.5倍左右。07年上半年，全國城鎮固定資產投資46078億元，同比增長26.7%，相應水泥需求強勁，水泥產量6.18億噸，同比增長16%。保守預計，未來的幾年內，隨著經濟持續增長，固定資產投資仍能保持20%以上的增長速度，因此水泥的需求增長將維持在10%左右。
另一方面，淘汰落后水泥、提高進入門檻使供給增長放緩。2003年以來水泥制造業處在一個投資高峰期，2004-2006年水泥制造業每年計劃總投資都在1000億元以上，投資完成額在400億元以上，其中04、05、06年分別完成投資額433億元、423億元、403億元，逐步回落。但今年前5個月水泥制造業完成固定資產投資166億元，比去年同期增長54.3%，增長率僅次于2003年。根據目前情況，預計今年水泥制造業計劃總投資將達到1300億元，投資完成額預計500億元。可以看出，水泥制造業固定資產投資開始反彈，這很符合行業的發展規律。預計從今年開始在未來幾年內，水泥固定資產投資會改變下滑趨勢，隨行業的利潤增長也會積極增長。但由于發改委的《產業規劃》明確“原則上不再建設日產2000噸以下規模的水泥項目”，使得投資水泥項目的門檻提高，估計可以限制水泥固定資產投資的非理性增長，其增長應保持在合理水平。此外，發改委要求到2010年末，全國完成淘汰小水泥產能2.5億噸以上。根據這一目標，將在未來3、4年內，平均每年減少水泥總供給約0.5-0.7億噸。
利潤水平有望繼續提高
水泥的全部成本中，主要分為原材料(石灰石、黏土、耐火材料等)、煤、電、折舊及其他，其中原材料、煤、電、折舊占主導。對于大公司來說，由于大多自有礦山，原材料的成本變化不大，折舊和工資又相對固定，其他各項成本則相對細瑣，每項所占比例很小，影響不大，成本都相對剛性。影響最大的主要就在于煤和電。由于電價受政府主導，變化不會很大，即使小幅上調，對總成本的影響也很小。而據專業人士估計，今年煤價在高位運行，預計同比可能上漲10%左右，這將提升水泥成本3%左右。
水泥價格趨勢穩定走好。今年上半年以來，全國水泥平均價格比去年略有提高，進入4月份，華東地區的上海、江蘇、浙江、江西、福建等地水泥價格開始發起猛攻，截至4月底上海市場共上漲4次，每次上漲幅度分別為20、30元不等。6月份進入水泥需求淡季時，價格有所下調。但在遼寧、河南、湖南和陜西地區，市場產銷兩旺，市場價格要高于去年。從長期趨勢看，水泥整體價格的變化也保持逐步上調，目前同比增長近4%。
同時，產品定價還將受益于行業集中度的提高。隨著大型水泥企業的擴張以及跨區域兼并重組，區域間強勢企業的聯盟，都可造成市場份額的提高而獲得價格控制權，水泥行業的周期性也有望逐漸減弱。
值得關注的是，今年以來余熱發電項目投資大幅增加，在整個行業投資中占比較大，從而能切實降低水泥的制造成本。以5000 噸/日熟料生產線為例，余熱發電量一年約為7千萬度左右，可降低噸水泥綜合用電量約1/3多，使水泥的生產成本降低10%左右，足以抵消煤、電漲價可能帶來的成本上升壓力。綜合預測下來，在市場不發生大的變化情況下，近幾年水泥行業的盈利前景可看好。
■重點公司評述
海螺水泥 （600585 行情,資料,評論,搜索）：完成定向增發收購海螺集團和海創相關的水泥資產后，公司又擬通過公開發行的融資計劃，繼續擴展公司熟料年產能，成為國內第一家水泥熟料產銷量過億噸的企業。2006年公司投產的三套余熱發電項目效果不錯后，2007年海螺水泥開始在各個熟料生產基地大規模建設余熱發電項目，成為水泥行業節能降耗的先鋒。參股祁連山，開始向西北地區伸出觸角，分享西北地區水泥行業發展。預計將來海螺水泥還會利用這種方式將觸角伸入其他企業和地區，為將來在全國范圍內的整合做準備。
冀東水泥 （000401 行情,資料,評論,搜索）：冀東水泥以華北為核心的三北戰略非常清晰。到2010年,公司力爭實現水泥產能6000萬噸,熟料產能5000萬噸,區域內的重點投資如曹妃甸、濱海新區開發、南堡大油田等工程將使水泥需求長期比較旺盛，平均每年約新增2000萬噸水泥需求量，行業周期將被拉長，冀東是該區域的最大受益者。年內發行債券及擬增發的募集資金將全部投入熟料水泥生產線帶余熱發電打捆項目和水泥粉磨站的建設，從而大大提升公司的生產能力，擴大生產規模。募集資金項目的建成投產，將使產能在目前的基礎上增加至3700萬噸。公司未來增長仍將獲得產能增量的支撐。
華新水泥 （600801 行情,資料,評論,搜索）：公司的區位條件優越、管理水平較高，預計公司07年水泥及熟料的銷量同比增長仍有望達到30%左右，規劃到2010年，熟料產能達到3100萬噸，水泥產能達到5000萬噸。公司向Holcim定向增發已獲得發改委和商務部批注，如果增發成功，將為公司帶來近10億元的資金，為華新產能的進一步擴張提供足夠的資金支持。同時，引進國際水泥巨頭Holcim，可以提升公司治理水平，改善財務狀況，長期看好。
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