在全球金融危機(jī)的艱難時(shí)刻，中國創(chuàng)業(yè)板的推出備受國內(nèi)外關(guān)注。經(jīng)過了逾十五年的制度建設(shè)和市場發(fā)展的監(jiān)管層，能否在中國經(jīng)濟(jì)大國的土壤上催生一個(gè)與美國納斯達(dá)克市場相媲美的資本神話，很大程度上取決于其對創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略定位和監(jiān)管的路徑選擇。
首先，應(yīng)該確定創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略定位：即我們心目中的創(chuàng)業(yè)板是建成精品店還是百貨店？精品店要求上市企業(yè)品牌突出、業(yè)績優(yōu)良、持續(xù)成長、概念新穎，對定價(jià)不敏感，適合高端的投資群體；百貨店要求上市公司行業(yè)分布多元化，公司品質(zhì)和價(jià)格多樣化，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。
全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場美國納斯達(dá)克上市公司數(shù)量最多時(shí)高達(dá)5500多家，市值超過6萬億美元，涉及行業(yè)包括信息技術(shù)、金融、生命健康、消費(fèi)品、工業(yè)、能源及公用設(shè)施、原材料和電信產(chǎn)業(yè)等，高科技企業(yè)比例不超過30%。納斯達(dá)克有嚴(yán)格、完善的退市機(jī)制，規(guī)定了包括有形資產(chǎn)凈值、總資產(chǎn)、市值、總收入、流通股份、最低股東數(shù)和最低買價(jià)等在內(nèi)的持續(xù)上市最低標(biāo)準(zhǔn)。上世紀(jì)80年代后，每年納斯達(dá)克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當(dāng)。
美國的成功經(jīng)驗(yàn)表明創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該敞開胸懷歡迎多樣化的成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，真正解決我國中小企業(yè)融資難的問題，同時(shí)滿足不同投資者的需求。如果把創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)成理想世界中的精品店，假設(shè)每年我們核準(zhǔn)150家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，那么我們需要至少30年的時(shí)間才能趕上美國納斯達(dá)克的市場規(guī)模！因此過分追求完美的理想化制度設(shè)計(jì)不但會(huì)自我束縛市場的發(fā)展步伐和自我限制市場的發(fā)展容量，而且會(huì)影響市場定價(jià)機(jī)制的廣度和深度，不利于創(chuàng)建一個(gè)高度活躍、高度市場化和高度多元化的創(chuàng)業(yè)板市場。
其次，應(yīng)該明確監(jiān)管的方向：是以監(jiān)管者為導(dǎo)向還是以市場為導(dǎo)向？以監(jiān)管者為導(dǎo)向的監(jiān)管通過設(shè)置發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻、審核路徑和時(shí)間窗口的人為控制，不但提供了權(quán)力尋租的可能，而且容易忽略了發(fā)行人的內(nèi)在需求。
如很多高新技術(shù)企業(yè)和輕資產(chǎn)類型的公司屬于“不差錢”的類型，發(fā)行股票募集的增量資金不能從本質(zhì)上推動(dòng)其銷售收入的增加和市場份額的提高，反而迫使公司進(jìn)行大規(guī)模的資本支出購建固定資產(chǎn)或者閑置挪用，從而使公司有可能改變其原有的經(jīng)營模式，挫傷其核心競爭力，同時(shí)也降低了募股資金的邊際收益，損害了投資者的利益。最典型的案例是我們A股的一些軟件類上市公司長期閑置募集資金，甚至像前些年的“托普軟件”那樣玩弄募股資金導(dǎo)致最終退市。所以，中國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該重點(diǎn)支持那些對資金有實(shí)際需求的資本推動(dòng)型的企業(yè)，真正做到稀缺資源的有效配置。
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