上市融資是手段不是目的，本末倒置最終將會(huì)被上市夢(mèng)想所吞噬。十年間，殞命在上市途中的企業(yè)可以列一串長(zhǎng)長(zhǎng)的名單，他們失敗的故事除了帶來(lái)長(zhǎng)長(zhǎng)的唏噓，更有不盡的教訓(xùn)。
中國(guó)股市正在經(jīng)歷新一輪的大滑坡，但不可否認(rèn)的是，過(guò)去幾年，中國(guó)股市連續(xù)創(chuàng)造了許多全球第一，特別是新股上市一枝獨(dú)秀。2010年，中國(guó)股市創(chuàng)出全球融資第一的好成績(jī)，雖然這個(gè)好成績(jī)是以中國(guó)股市全球跌幅第二，以及股民的巨大損失換來(lái)的。但對(duì)企業(yè)來(lái)講，這的確是一場(chǎng)令人向往的財(cái)富盛宴。
如果將上市當(dāng)作唯一的目標(biāo)，在沖刺IPO的路途中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)最終會(huì)失去理性。雖然有不少企業(yè)成功沖關(guān)融資，完成了漂亮的一躍，但也有一些企業(yè)一頭栽倒在上市路上。立立電子首開IPO申請(qǐng)先批后撤的先例;安徽九華山上會(huì)未通過(guò)，打破了內(nèi)地企業(yè)二次上會(huì)沒有失敗的傳說(shuō);深圳海聯(lián)訊境外上市未果轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板，卻被疑其股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換方面存在瑕疵。
上市之路并沒有想象中那么容易，對(duì)失敗教訓(xùn)的借鑒，在企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行上市階段尤為重要。怎樣掌控資本游戲話語(yǔ)權(quán)?如何降低上市犯錯(cuò)率?雖然企業(yè)上市失敗的原因不盡相同，但根據(jù)最近兩年的案例，我們依然可以歸納出企業(yè)上市失敗的十大典型原因。
盈利能力問(wèn)題
因?yàn)橛芰?wèn)題被否決往往有兩方面的原因。第一，業(yè)績(jī)依賴嚴(yán)重。如稅收依賴和關(guān)聯(lián)方依賴，前者的問(wèn)題常見于科技創(chuàng)新型企業(yè)，該類高科技企業(yè)往往在一定時(shí)期內(nèi)享受增值稅退稅、所得稅減免等稅收優(yōu)惠。有些業(yè)績(jī)看起來(lái)不錯(cuò)的企業(yè)往往在剔除稅收優(yōu)惠后，業(yè)績(jī)便表現(xiàn)平平甚至不升反降。
未過(guò)會(huì)的南京磐能電力，通過(guò)分析其招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，2006年至2009年上半年，公司所享受的所得稅和增值稅減免金額，占了公司同期利潤(rùn)總額的41.4%、42.29%、29.96%和25.78%，而如果以歸屬上市公司凈利潤(rùn)為基數(shù)計(jì)算，這一比率還將會(huì)更高。
而安得物流則引起關(guān)聯(lián)方依賴的討論。根據(jù)其招股說(shuō)明書，在2006年至2009年上半年的報(bào)告期內(nèi)，安得物流與大股東美的集團(tuán)及其附屬公司的業(yè)務(wù)收入占同期業(yè)務(wù)總收入的8.19%、32.53%、
29.56%、27.47%，關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%，被疑凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方存在重大依賴。
第二，持續(xù)盈利能力受其他因素的影響比較嚴(yán)重。這方面的因素比較多，如專利糾紛、合資條款、銷售結(jié)構(gòu)變化、未決訴訟、重大合同不利影響等。
主體資格存在缺陷
主體資格缺陷主要體現(xiàn)在歷史出資瑕疵、歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵、實(shí)際控制人認(rèn)定不準(zhǔn)確和管理層變動(dòng)四個(gè)方面。
歷史出資瑕疵。常見于出資人未足額出資或出資的財(cái)產(chǎn)權(quán)利有瑕疵的情況，2008年被發(fā)審委否決的一例個(gè)案中，首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)存在無(wú)形資產(chǎn)出資問(wèn)題，公司控股股東以原有申請(qǐng)人無(wú)償使用專利和非專利技術(shù)經(jīng)評(píng)估作價(jià)2.16億元向申請(qǐng)人前身增資。該公司設(shè)立時(shí)，控股股東已將其所屬科研部門投入該公司，相關(guān)專利及非專利技術(shù)已由前身公司及改制后的申請(qǐng)人掌握并使用多年，且已經(jīng)體現(xiàn)在申請(qǐng)人過(guò)往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中。因此，相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)增資存在瑕疵。
歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵。由于不少擬上市企業(yè)是經(jīng)國(guó)有企業(yè)或者集體所有制企業(yè)改制而來(lái)，其國(guó)有股權(quán)或者內(nèi)部員工股權(quán)在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，往往出現(xiàn)瑕疵。如國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，企業(yè)需考慮是否獲得國(guó)有資產(chǎn)主管部門的書面批準(zhǔn)。
法律法規(guī)規(guī)定企業(yè)上市前職工持股人數(shù)超過(guò)200人的，一律不準(zhǔn)上市;存在工會(huì)持股、持股會(huì)以及個(gè)人代持等現(xiàn)象的公司也不準(zhǔn)上市。而在內(nèi)部員工持股的清理過(guò)程中，IPO申請(qǐng)公司很容易因?yàn)楦鞣N利益問(wèn)題在上市過(guò)程中被舉報(bào)或遭受質(zhì)疑。
某些BVI構(gòu)架的紅籌公司在轉(zhuǎn)為內(nèi)地上市的過(guò)程中，也要注意股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。如未能過(guò)會(huì)的深圳海聯(lián)訊科技股份有限公司，外界普遍猜測(cè)其被否原因是由于海外上市未果，轉(zhuǎn)為在國(guó)內(nèi)上市，在企業(yè)類型由外資公司變更為內(nèi)資公司時(shí)，由于BVI股權(quán)構(gòu)架的問(wèn)題，股權(quán)交易復(fù)雜且存在瑕疵。 本新聞共 3頁(yè),當(dāng)前在第 1頁(yè) 1 2 3 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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