| （二）美國經(jīng)濟將進入一個復蘇周期
從歷史趨勢看，美國經(jīng)濟長期特征較為明顯。1980年至2007年，美國實際GDP由51616.8億美元上升至115672億美元，累計增幅為77.6％。28年間，美國年度經(jīng)濟增長率在－1.94％至7.19％間波動，平均增長率為2.93％；失業(yè)率在3.97％至9.71％間波動，平均失業(yè)率為6.10％；通貨膨脹率在1.55％至13.50％間波動，平均通脹率為3.85％。在此期間，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了三次經(jīng)濟周期的輪轉(zhuǎn)，其中1982年、1991年和2001年構(gòu)成了三個長期階段性谷底。
周期輪轉(zhuǎn)中美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出以下長期特征：一是消費構(gòu)成了經(jīng)濟增長主引擎，消費的GDP占比長期處于70％左右的水平；二是投資具有不穩(wěn)定性，投資變化構(gòu)成了短期經(jīng)濟波動的主要原因；三是凈出口對長期增長的貢獻較小，從世界工廠”向全球買家”的長期角色轉(zhuǎn)變并沒有對美國經(jīng)濟增長趨勢產(chǎn)生較大影響；四是經(jīng)濟周期波幅收窄，繁榮和衰退階段經(jīng)濟增長率出現(xiàn)極端值的可能性不斷縮小；五是就業(yè)形勢長期趨向改善，與經(jīng)濟周期同向變化的失業(yè)率整體處于下降通道；六是通貨膨脹和經(jīng)濟增長并沒有長期替代關(guān)系，通脹與衰退并存的滯脹”以及物價穩(wěn)定與增長繁榮兼具的新經(jīng)濟”都曾出現(xiàn)過。
從現(xiàn)狀變化看，次貸風波給美國經(jīng)濟短期增長帶來了較大負面影響。2007年三季度至2008年一季度，美國季度經(jīng)濟增長率分別為4.9％、0.6％和1％，次貸風波不僅通過惡化消費現(xiàn)金流、消費能力和消費意愿拖累了美國消費，還通過降低投資者投資能力、融資能力和投資意愿抑制了美國投資，美國經(jīng)濟由此從復蘇階段進入放緩階段。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟尚不能走出次貸陰影，在房地產(chǎn)市場持續(xù)萎靡，個人支出和企業(yè)支出出現(xiàn)疲軟，就業(yè)狀況大幅惡化，經(jīng)濟信心持續(xù)削弱和通脹壓力不斷加大的背景下，美國經(jīng)濟有陷入短期滯脹”的風險。預計2008年美國經(jīng)濟增長率約為1.3％左右，并形成本輪經(jīng)濟周期的階段性谷底。
從未來發(fā)展看，美國經(jīng)濟將走出次貸陰影，進入一個復蘇周期。2009年至2011年，美國經(jīng)濟增長勢頭將逐漸增強，2009年次貸風波的滯后影響還將小幅拖累實體經(jīng)濟，2010年和2011年美國經(jīng)濟有望加速復蘇。預計未來三年的美國經(jīng)濟增長率約為1.5％、2.9％和3.7％左右。
如此判斷的原因在于：一方面，次貸風波把美國經(jīng)濟拖入長期衰退階段”的可能性較小，由于美國消費文化由來已久，透支消費、信貸消費、抵押消費和超前消費的理念深入人心，美國消費者不會輕易改變消費習慣，因此美國消費長期萎靡的可能性較小，而具有易變性的投資放緩則很可能是造成短期GDP增幅下降的重要因素，影響力相對較小且本身波動較大的凈出口則不可能對美國長期經(jīng)濟增長造成較大打擊。另一方面，雙擴張的政策搭配將刺激美國經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲自次貸風波爆發(fā)以來連續(xù)7次降息325個基點的擴張性貨幣政策和布什減稅的擴張性財政政策的政策效力將逐漸顯現(xiàn)并不斷增強，為美國經(jīng)濟增長輸入動力。
2009年至2011年可能會干擾美國經(jīng)濟增長趨勢的內(nèi)部不利變數(shù)包括：一是雙赤字的失控，雙赤字問題一旦大幅惡化將帶來較大風險；二是政策趨向的大幅逆轉(zhuǎn)，減稅政策一旦由于美國總統(tǒng)更迭而突然中止將打擊美國經(jīng)濟；三是金融動蕩的再次出現(xiàn)，一旦有類似于次貸風波的大幅動蕩在房市、股市或匯市爆發(fā)，美國經(jīng)濟將受到難以預料的影響。由于2009年既是美國總統(tǒng)更迭后的第一個完整年度，又是檢驗美國經(jīng)濟能否有力復蘇、美元能否見底反彈、信貸緊縮能否有效緩解的主要時段，所以2009年將是決定未來三年基調(diào)的關(guān)鍵一年。
我們判斷，2009～2011年，美國經(jīng)濟將進入一個復蘇周期，平均增速約為2.7％，但內(nèi)部不利變數(shù)的存在亦使得美國經(jīng)濟增長有可能低于這一水平。
（三）國際油價將維持震蕩向上走勢
從歷史趨勢看，近十年來，國際油價經(jīng)歷了三次較大幅度的周期性上漲。第一階段是1999年至2001年，國際油價從1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，漲幅高達352.8％。第二階段是2002年至2006年，國際油價在四年內(nèi)持續(xù)震蕩走高，從2002年1月25日的17.1美元/桶上漲至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅達417.8％。第三階段是2007年至今，在美元大幅貶值以及大量避險資金流入石油期貨的雙重推動下，國際油價從2007年1月18日的48.2美元/桶一路上漲，并于2008年第一個交易日首次突破100美元大關(guān)。
從現(xiàn)狀變化看，2008年下半年，國際油價仍將在高位運行，這主要基于四個方面原因：第一，市場投機炒作將繼續(xù)推高國際油價。由于次貸風波尚未完全平息，石油期貨投機交易依舊有利可圖，而越南等新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟的下行風險不斷加大，從新興市場經(jīng)濟體流出的投機資金將繼續(xù)涌入石油期貨市場，國際市場油價將可能進一步走高。第二，由于美元匯率仍將處于弱勢，大多以美元標價的國際油價將繼續(xù)保持高位。第三，國際市場原油供求缺口繼續(xù)加大。一方面，全球原油需求依然旺盛，另一方面，歐佩克堅持認為國際投機是引起國際油價屢創(chuàng)新高的主要原因，多次拒絕增產(chǎn)壓價，致使國際市場原油供求缺口有所加大，推動國際油價不斷上漲。第四，包括伊拉克戰(zhàn)爭、伊朗核問題以及非洲產(chǎn)油國內(nèi)亂在內(nèi)的地緣政治局勢依然存在，市場對原油供應的擔憂加劇，恐慌情緒推動油價上漲。預計2008年國際油價將在100至160美元/桶區(qū)間高位震蕩。
從未來發(fā)展看，隨著美元的貶值見底以及次貸風波的趨向平息，油價迅速攀高的走勢有望在2009年得到一定程度的緩解，甚至可能出現(xiàn)短期內(nèi)價格大幅回調(diào)的現(xiàn)象。但總體來看，隨著美聯(lián)儲大幅降息的政策效應逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟增長的步伐亦將逐步加快，這將增加原油的需求，加劇原油供求失衡，從而推高油價。同時，擴張性政策所引發(fā)的新一輪全球流動性過剩，亦刺激國際油價在未來三年中繼續(xù)維持震蕩上揚的走勢，并進一步加劇國際通脹壓力。
我們判斷，2009～2011年，國際油價將維持在震蕩中向上的走勢，國際油價大幅下降的可能性較小。
（四）大宗商品市場價格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行
過去30年來大宗商品價格運行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場上17種基本的經(jīng)濟敏感商品價格編制的CRB指數(shù)從1960年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來的運行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達60％。自2002年開始的新一輪經(jīng)濟增長周期以來，在供求因素、投機和美元貶值的共同推動下，國際大宗商品市場價格呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢，無論是名義商品價格指數(shù)還是實際商品價格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運行格局。特別是2006年以后，大宗商品價格遠遠超出過去30年形成的運行區(qū)間上限，使大宗商品價格的長期運行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個新的價格運行平臺。雖然在快速上漲后存在一定的回調(diào)壓力，但是國際投機、需求旺盛以及弱勢美元等因素將致使大宗商品價格在2008年下半年繼續(xù)維持高位震蕩，而國際市場的流動性過剩將使大宗商品價格在2009年至2011年繼續(xù)保持震蕩向上的走勢。
在全球石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格大幅上漲過程中，國際糧食價格的上漲走勢最為明顯。糧食生產(chǎn)的特殊性是引起國際市場糧食價格飛漲的主要原因之一。由于糧食生產(chǎn)周期性較長，且受限于耕地面積，糧食產(chǎn)量增速較慢，再加上近期自然災害較為頻繁，糧食產(chǎn)量止步不前；同時，全球人口迅猛增長致使糧食供應不能滿足需求，給糧價帶來了極大的上漲壓力，而全球生產(chǎn)資料價格的大幅走高進一步推動了糧價的升勢。2008年一季度，國際糧價繼續(xù)攀升并屢創(chuàng)新高，而一些國家更是引發(fā)了糧食供應危機，甚至引發(fā)了動亂。由于亞洲新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和資產(chǎn)泡沫破裂風險不斷加大，預計國際投機資金將從新興市場經(jīng)濟體流向大宗商品市場，尤其是糧食市場的可能性不斷加大，再加上供求缺口不斷擴大，國際糧價將在2009年至2011年間繼續(xù)震蕩上行。
我們判斷，2009～2011年，大宗商品市場價格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行，而國際糧價大幅下降的可能性非常小。
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