阿里巴巴上市陷入兩難境地
此前有報(bào)道稱，美國投行家表示，紐交所和納斯達(dá)克都在游說馬云，希望他能考慮到紐約上市，以便利用那里的監(jiān)管規(guī)定幫助管理層通過投票權(quán)更高的股票控制公司。最新報(bào)道則稱，阿里巴巴正準(zhǔn)備放棄在香港進(jìn)行規(guī)模600億美元的IPO計(jì)劃，并轉(zhuǎn)移到紐交所上市。
公開信息顯示，截至2011年年底，馬云私人持股約7.43%，與其余七名管理層共持有10.38%，雅虎及軟銀兩大外資股東則各持約24%及36.7%。
在上述股權(quán)結(jié)構(gòu)下，阿里巴巴對上市地點(diǎn)的選擇陷入糾結(jié)。
由于阿里巴巴集團(tuán)是注冊在開曼集團(tuán)的外資公司，在不做股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提下，并不符合登陸A股市場的要求。因此，上市地點(diǎn)的選擇在香港與美國展開。
香港和美國兩個(gè)市場，都有對阿里巴巴有利和不利的因素。美國市場差別的股票權(quán)制度對阿里巴巴有利，但美國市場信息披露制度、大量訴訟對阿里巴巴不利。香港市場的監(jiān)管程度對阿里巴巴有利，但港交所同股同權(quán)的制度對阿里巴巴不利。
在美國，解決控制權(quán)問題的方式是“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”設(shè)計(jì)，發(fā)行A類股、B類股兩種股票，放大B類股的投票權(quán)，創(chuàng)始人和管理層通過持有B類股確保控制權(quán)。但港交所并不支持雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。
由于軟銀及美國雅虎分別持有36.7%和24%股權(quán)，二者投票權(quán)超過50%；而馬云及管理層僅持有約10.4%股權(quán)。如果在香港上市，馬云可能失去對阿里巴巴的控制權(quán)。
因此，阿里巴巴探索創(chuàng)新方案解決控制權(quán)問題，向港交所提出“合伙人”制。此合伙人制與中國大陸、香港或開曼群島的合伙企業(yè)法中的合伙制完全不是一個(gè)概念，而是在章程中設(shè)置的提名董事人選的特殊條款：由一批被稱作“合伙人”的人提名董事會(huì)中的大多數(shù)董事人選，而不是按照持有股份比例分配董事提名權(quán)。“合伙人”并不能直接任命董事，所提名的董事，仍須經(jīng)過股東會(huì)投票通過才獲任命。
但9月5日報(bào)道顯示，香港證監(jiān)會(huì)并不打算為阿里巴巴提出的合伙人制度開綠燈，這為阿里上市地點(diǎn)的選擇增加了變數(shù)。
接下來，阿里巴巴上市之路無外乎以下幾種可能：
第一種可能，遵循港交所現(xiàn)有規(guī)則，赴港交所上市，但面臨喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
第二種可能，赴美上市，但難度依然很大。一方面，美國有嚴(yán)格的信息披露制度、有大量的集體訴訟，應(yīng)對監(jiān)管的負(fù)擔(dān)更重，因此阿里并不愿意去美國上市。另一方面，北京安理律師事務(wù)所合伙人Raymond Wang指出，馬云及管理團(tuán)隊(duì)持股約10%，即使采取雙重投票權(quán)，也不能輕易達(dá)到控制權(quán)的邊界。
可以拿其它科技公司做對比，F(xiàn)acebook依靠雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)以及投票權(quán)協(xié)議，B類股的投票權(quán)是A類股的10倍，創(chuàng)始人扎克伯格在上市前持有28%的股權(quán)，掌握58.9%的投票權(quán)。百度B類股的投票權(quán)是A類股的10倍，百度CEO李彥宏持有16%股份，投票權(quán)達(dá)到52%。
“扎克伯格持股28%、李彥宏持股16%，投票權(quán)才超過50%。馬云及管理團(tuán)隊(duì)持股僅10%，就算設(shè)置10比1的投票權(quán)，也不一定能得到控制權(quán)。一個(gè)極端的例子是Zynga，投票權(quán)是70比1，這是離譜的，相信馬云不會(huì)做這樣的事。”Raymond Wang分析說。
會(huì)不會(huì)出現(xiàn)第三種可能，即各方妥協(xié)后，探索出另外一種創(chuàng)新方案？
Raymond Wang認(rèn)為，這種可能性并不大。“合伙人制度已經(jīng)很罕見，通過章程設(shè)計(jì)解決控制權(quán)問題，過于技巧化，這種方法治標(biāo)不治本。通過投票權(quán)結(jié)構(gòu)、通過合伙人制度解決控制權(quán)，雖然很巧妙，但當(dāng)公司決議與持多數(shù)股東不一致時(shí)，實(shí)際上還是會(huì)產(chǎn)生沖突。”
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