風(fēng)險(xiǎn)控制的精髓
第一種投資思路的利弊我們已經(jīng)有所討論，那么應(yīng)該如何評(píng)價(jià)第二種投資思路呢？
很明顯，第二種投資思路在一定情況下會(huì)讓投資者錯(cuò)失“良機(jī)”，比如按賬面價(jià)值計(jì)算，巴菲特1999年的投資業(yè)績(jī)落后標(biāo)普500指數(shù)達(dá)20.5%，這是他從事投資47年（1965-2011）來的最差業(yè)績(jī)，假如巴菲特投資互聯(lián)網(wǎng)股票，那么其投資業(yè)績(jī)一定不會(huì)這么糟糕。
但這種投資思路在控制風(fēng)險(xiǎn)方面效果更好。為什么？要回答這個(gè)問題，首先要知道企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)來自何方。一般來說，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要有三類，首先是實(shí)業(yè)發(fā)展本身的波動(dòng)，而這又分為兩種，一是企業(yè)自身的興衰，二是經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的發(fā)展有一定的周期；其次是杠桿率，杠桿率越高的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)越大；最后是投資和負(fù)債現(xiàn)金流的期限錯(cuò)配，這方面典型的例子就是短融長(zhǎng)投。
高杠桿和期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)比較容易理解，但企業(yè)應(yīng)該如何克服實(shí)業(yè)發(fā)展本身波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)呢？這方面的答案在于投資的最低利潤(rùn)必須能覆蓋其成本。具體來說，投資回報(bào)包含兩個(gè)部分，一是穩(wěn)定的部分，二是追求風(fēng)險(xiǎn)所帶來的部分，企業(yè)需要做的是盡量提高第一部分，同時(shí)限制第二部分。提高第一部分就是上文所說的企業(yè)不應(yīng)以追求最大利潤(rùn)為目標(biāo)，但對(duì)企業(yè)來說，穩(wěn)定部分所帶來的利潤(rùn)在極端惡劣的情況下也要能覆蓋投資成本才行，這時(shí)的利潤(rùn)就被稱為最小利潤(rùn)。
對(duì)于企業(yè)的興衰而言，確定最小利潤(rùn)的方法在于研究當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大錯(cuò)誤時(shí)，企業(yè)保持生存所需的利潤(rùn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的周期性波動(dòng)而言，確定最小利潤(rùn)的方法是研究歷史上周期的頻率以及周期低谷對(duì)公司經(jīng)營(yíng)可能造成的最壞影響，并以此來確定保持企業(yè)生存所需的利潤(rùn)。歸根結(jié)底，假如最高利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所要摒棄的，那么最低利潤(rùn)則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必需的。希望長(zhǎng)久生存的企業(yè)需要在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求比最低利潤(rùn)盡可能高的利潤(rùn)。
在這方面，日本的京瓷公司是一個(gè)正面典范。京瓷公司的成功來自三點(diǎn)，一是不借債，這意味著公司規(guī)避了高杠桿和期限錯(cuò)配所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是投資利潤(rùn)高的行業(yè)，這說明公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求盡可能高的利潤(rùn)；三是專注，不投機(jī)房地產(chǎn)或股市，這既避免了相關(guān)實(shí)業(yè)發(fā)展本身的波動(dòng)，也規(guī)避了投機(jī)可能造成的高杠桿和期限錯(cuò)配。
反觀尚德，其并未注意實(shí)業(yè)發(fā)展本身的波動(dòng)，一味擴(kuò)大產(chǎn)能，而且大量的債務(wù)意味著高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，而短期債務(wù)與長(zhǎng)期投資回報(bào)之間的期限錯(cuò)配也讓公司焦頭爛額。可以說，尚德的投融資行為幾乎從反面“完美”詮釋了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。
現(xiàn)在想想，假如尚德當(dāng)初選擇第二種投資思路，在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下去追求利潤(rùn)，那么現(xiàn)在光伏行業(yè)的寒冬對(duì)其來說可能是一個(gè)難得的擴(kuò)張機(jī)遇，因?yàn)榧娌⒑褪召?gòu)的成本會(huì)很低，而尚德將持有大量現(xiàn)金。等危機(jī)過去，尚德可能成為這場(chǎng)寒冬的大贏家。
尚德的“中國(guó)式問題”
然而，施正榮不是傻瓜，他選擇第一種投資思路也有他的理由。因?yàn)槟壳盁o錫尚德規(guī)模夠大，一旦破產(chǎn)會(huì)造成工人失業(yè)、相關(guān)貸款轉(zhuǎn)為不良、地方政府失去一張耀眼的名片的結(jié)果，所以從地方政府和銀行的角度來看，救援無錫尚德的動(dòng)力相當(dāng)大，而這正是施正榮需要的。進(jìn)一步說，施正榮通過綁架銀行和地方政府，成功地塑造了一種無錫尚德大而不能倒的局面，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來說，這滋生了嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。
另外，施正榮還有一條“救生艇”，即那些圍繞尚德的關(guān)聯(lián)公司，其中典型的例子是亞洲硅業(yè)。根據(jù)媒體報(bào)道，亞洲硅業(yè)是尚德的主要硅料供應(yīng)商之一，其高管是施正榮的親信，而該公司的董事長(zhǎng)正是施正榮。2010年，硅價(jià)已經(jīng)開始下滑，但亞洲硅業(yè)和無錫尚德卻簽署了總額為15億美元、為期7年的長(zhǎng)期供貨合同，這在日后造成了一種結(jié)果，即當(dāng)硅料價(jià)格急劇下跌時(shí)，無錫尚德仍以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)的水平向亞洲硅業(yè)采購(gòu)。2011年，由施正榮家族私有的D&M Technologies Limited收購(gòu)了亞洲硅業(yè)91.3%的股份，這造成了一種局面，即尚德和無錫尚德均在苦苦掙扎時(shí)，亞洲硅業(yè)卻依靠過去與無錫尚德簽訂的長(zhǎng)期合同而繼續(xù)盈利。
從施正榮個(gè)人的角度來說，這無疑是一項(xiàng)穩(wěn)賺不賠的交易。當(dāng)行業(yè)形勢(shì)大好時(shí)，尚德和亞洲硅業(yè)都會(huì)賺錢；當(dāng)行業(yè)形勢(shì)惡劣時(shí)，亞洲硅業(yè)可以從尚德抽血而保持盈利。但如此一來，風(fēng)險(xiǎn)和損失則轉(zhuǎn)嫁給了地方政府、銀行和投資者。
不過地方政府和銀行也不是任人宰割的羔羊，他們給了施正榮兩種選擇，一是地方政府和國(guó)開行注資救援尚德，但施正榮需要將個(gè)人資產(chǎn)做無限責(zé)任擔(dān)保；二是上市公司退市，其子公司無錫尚德國(guó)有化。這兩個(gè)方案均被施正榮拒絕，因此現(xiàn)在雙方仍在僵持中。
尚德投融資的教訓(xùn)很多，既有順周期追漲殺跌的問題，也有風(fēng)控失守的弊病，還有中國(guó)式的大而不倒和道德風(fēng)險(xiǎn)，以及關(guān)聯(lián)交易所帶來的利益沖突�？梢哉f，尚德的例子反映了諸多中國(guó)企業(yè)的通病。在眾多行業(yè)產(chǎn)能過剩、深陷寒冬的今天，假如尚德是一面鏡子，那么中國(guó)的一些企業(yè)家是否從中看到了自己呢【創(chuàng)業(yè)網(wǎng)cye.com.cn】 本新聞共 2頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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