這兩年，A股市場非常低迷，一個重要的原因就是IPO鏈條上存在嚴(yán)重漏洞，極大損害了二級市場投資者的利益。“亂世”用重典。業(yè)內(nèi)不少專家認(rèn)為，要重振市場人氣，管理層必須重拳出擊IPO亂象，沒有“重典”，少數(shù)保薦人、PE與企業(yè)，在多方利益糾合之下，依然會肆意操縱公司上市。
黑洞一 PE腐敗
這類腐敗，一是“保薦+直投”模式，二是關(guān)系客戶突擊入股。
《華夏理財》建議：
可參考全流通改制時的辦法，凡券商直投加保薦的個股，一是延長解禁時間，至少3年以上才能解禁；二是其直投股權(quán)的30%部分，可勒令直接轉(zhuǎn)讓給解禁到期日登記在冊的流通股股東平均分配；在IPO中被發(fā)現(xiàn)的關(guān)系人突擊入股的股份可照此辦理。
專家點(diǎn)評
徐洪才（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長，金融學(xué)教授）：延長解禁時間并不是一個好辦法，相反，要縮短解禁時間，逐步推進(jìn)存量發(fā)行和上市首日全部股票可流通的改革。這樣，可實(shí)現(xiàn)股票市場價格信號和控股股東行為之間形成相互制約，從而抑制大股東高位套現(xiàn)行為，減少PE腐敗機(jī)會。
董登新（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長）：延長鎖定期，的確可以防范突擊入股，但同時也會打擊風(fēng)投的積極性。其實(shí),美國上市公司的鎖定期就是6個月，少的甚至3個月，這個情況在成熟市場中同樣存在。但同樣的，美國公司內(nèi)部法定治理非常完善，或者說自我約束非常嚴(yán)格。但在我們的市場當(dāng)中，上市公司構(gòu)造本身不完善，比較脆弱。
黑洞二 保薦人不盡職
保薦人不盡職，未能發(fā)現(xiàn)上市公司基本面巨大隱患或上市公司虛假陳述，給投資者帶來巨大風(fēng)險。海普瑞(002399,股吧)即是典型案例。
《華夏理財》建議：
對保薦人不盡職的處罰，現(xiàn)在僅僅是警告，可以說過輕。建議加大處罰，具體可參照汪建中一案，凡發(fā)現(xiàn)保薦人出現(xiàn)嚴(yán)重失職的，沒收承銷商全額承銷收入，并處等額罰金；當(dāng)事保薦人處至少5年以上市場禁入。
專家點(diǎn)評
馬方業(yè)（《證券日報》副總編輯）：對于保薦人不能盡職的處罰，一定要嚴(yán)格，隔靴搔癢只能適得其反，要處罰就必須得罰一個底朝天。就是讓他在違法成本面前望而卻步。如果說嚴(yán)格需要一個量化的程度的話，就是需要把違法的成本量化到最大的程度。比如一個保薦人保薦了一個IPO項(xiàng)目掙了10個億，那么一旦出現(xiàn)問題，處罰至少得10個億。將賺的錢沒收之后，還應(yīng)該追加責(zé)任處罰。然后，對其所保薦的IPO項(xiàng)目的這個公司也應(yīng)該進(jìn)行警示，相關(guān)公司也應(yīng)該負(fù)相應(yīng)的連帶責(zé)任。而若嚴(yán)重違規(guī)的保薦人，還應(yīng)該受到市場禁入的處罰，有一個評分標(biāo)準(zhǔn)，就像開車一樣，12分都罰沒了，就應(yīng)該重新去學(xué)習(xí)。
董登新：上述建議從操作層面上來看太困難，如果制度很高，但監(jiān)管低下，那制度只能是個擺設(shè)，得不到落實(shí)，也沒辦法兌現(xiàn)懲處措施，我認(rèn)為，需要投資者自身的覺醒，拿起武器保護(hù)自己的權(quán)益，進(jìn)行集體訴訟。
黑洞三 造假上市
近年，除極少數(shù)被緊急叫停外，絕大多數(shù)存在重大瑕疵或重大違規(guī)甚至直接造假的公司，都是在上市后才被發(fā)現(xiàn)的。雖然監(jiān)管層也采取了一些處罰措施，但都沒有能從股權(quán)流通這一根本入手，結(jié)果出現(xiàn)了不少造假上市者忍受一時之苦，巨額財富輕松到手的現(xiàn)象。最典型的莫過于綠大地前董事長獄中賣股。
《華夏理財》建議：
對于造假上市的公司，除了對保薦人嚴(yán)厲處罰外，對上市公司可勒令直接退市，鼓勵二級市場投資者發(fā)起集體訴訟，追索損失，上市公司大股東的母公司應(yīng)負(fù)連帶責(zé)任。
專家點(diǎn)評
鄭磊（香港資深戰(zhàn)略與資本市場專家）：去年在香港上市的“洪良”，在被香港證監(jiān)會查明出現(xiàn)上市造假的問題后，立即被停牌，凍結(jié)上市公司資產(chǎn)，啟動法律調(diào)查和對所有股東的賠償程序。而在美國，一旦上市公司被發(fā)現(xiàn)造假，將引發(fā)大規(guī)模的集體訴訟，不僅公司經(jīng)營受到嚴(yán)重影響，有關(guān)責(zé)任人也會被追究個人責(zé)任，這種懲罰成本非常高，幾乎任何公司和個人都無法承受。而在A股，相關(guān)機(jī)制嚴(yán)重缺乏，即便有些原則性的管理指引，也無法落在實(shí)處。違法成本如此之低，也就不奇怪為什么上市過度包裝甚至造假，可以在中國堂皇過市了。
董登新：這個不太現(xiàn)實(shí)，企業(yè)上市之后就變成了公眾公司，這時候再來直接否決掉，是對廣大投資者的不負(fù)責(zé)任，最終遭殃的還是投資者。我覺得應(yīng)該懲處當(dāng)事人，但目前我們還沒有配套懲處機(jī)制。我們的監(jiān)管層在過會過程中非常嚴(yán)格，但上市之后就跟不上了。以美國做參考，事后監(jiān)管比事前還要苛刻，所以如何加強(qiáng)事后監(jiān)管，才是重中之重。
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