日前，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言發(fā)表示，納入今年年度立法計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則已經(jīng)完成前期論證，主要條款已基本形成，將在履行立法程序后公開發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板再融資的制度建設(shè)對(duì)證券市場(chǎng)的影響引起了廣泛關(guān)注。
自2009年10月30日A股市場(chǎng)開啟創(chuàng)業(yè)板以來，作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要投資領(lǐng)域，截至目前，已上市的創(chuàng)業(yè)板公司達(dá)355家，總市值為13001.12億元，流通市值為6320.31億元，由于受到再融資法規(guī)的制約，僅有7家公司通過非公開發(fā)行公司債券的方式融資，融資總量不足20億元。 可見，建立適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的便捷、高效融資規(guī)則，對(duì)于不斷完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)發(fā)展機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)及優(yōu)勝劣汰的功能具有重要意義。
高成長(zhǎng)性
是成熟市場(chǎng)認(rèn)可關(guān)鍵
縱觀全球主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板再融資制度，放松管制手續(xù)、簡(jiǎn)便、門檻低，而高成長(zhǎng)性才是市場(chǎng)認(rèn)可的關(guān)鍵。
美國(guó)納斯達(dá)克[微博](NASDAQ)，專門為小型及新興公司設(shè)立了小型資本市場(chǎng)，其總市值、活躍度、流動(dòng)性、企業(yè)資質(zhì)均不遜于全球主要的主板市場(chǎng)，是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的再融資主要根據(jù)企業(yè)需要和市場(chǎng)情況來決定，比較簡(jiǎn)單，即便企業(yè)虧損，只要成長(zhǎng)性好也可以再融資。
倫敦證券交易所設(shè)立的二板市場(chǎng)——另類投資市場(chǎng)(AIM)，定位于適合高成長(zhǎng)性企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)。AIM市場(chǎng)的上市門檻較低且較為自由，其強(qiáng)勁的融資能力、再融資額已經(jīng)超過了首發(fā)融資。AIM再融資手續(xù)簡(jiǎn)便，企業(yè)融資靈活方便，對(duì)公司上市后的后續(xù)融資次數(shù)及金額沒有限制，增發(fā)成本低，手續(xù)簡(jiǎn)便并無須股東大會(huì)投票同意。
中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板(HKGEM)是為增長(zhǎng)型企業(yè)而設(shè)立的市場(chǎng)，主要為具有增長(zhǎng)性的高科技企業(yè)提供融資渠道，但上市企業(yè)規(guī)模有限，具有較高投資風(fēng)險(xiǎn)，參與交易主要為專業(yè)投資者。中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板在再融資時(shí)對(duì)融資規(guī)模和盈利要求沒有額外條件，也沒有時(shí)間限制，對(duì)上市公司較為有利。
韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板(KOSDAQ)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)基礎(chǔ)上創(chuàng)立，為高科技成果的產(chǎn)業(yè)化建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資推出提供便捷渠道，解決科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題。上市標(biāo)準(zhǔn)較低，政府還給予稅收優(yōu)惠。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板再融資需要企業(yè)具備持續(xù)的發(fā)展能力，操作便利，沒有制度限制，企業(yè)只要和券商達(dá)成一致就可以發(fā)行再融資。
縱觀美國(guó)，中國(guó)香港，英國(guó)，韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的再融資制度，較為寬松的準(zhǔn)入、便捷的手續(xù)、更關(guān)注公司未來的高成長(zhǎng)性是其共同的特點(diǎn)，而由于這些國(guó)家和地區(qū)上市的創(chuàng)業(yè)公司受到技術(shù)發(fā)展水平及其高成長(zhǎng)性的客觀差異，在科技領(lǐng)先中小企業(yè)成長(zhǎng)環(huán)境良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)公司更能得到市場(chǎng)的認(rèn)可及投資者的追捧，因而美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)和英國(guó)倫敦的另類投資市場(chǎng)(AIM)較中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)版(HKGEM)和韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板(KOSDAQ)更有影響力和成長(zhǎng)性。所以，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是區(qū)域科技發(fā)達(dá)水平密切相關(guān)，其再融資的規(guī)模方式都會(huì)不同程度地受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響和制約。因此，客觀的分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境與科技發(fā)展水平，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展及其再融資的制度實(shí)施十分必要。
從四方面
進(jìn)一步完善再融資制度
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板因建立在誠(chéng)信體系缺失、相關(guān)法規(guī)制度不配套的新興市場(chǎng)上，其再融資改革需循序漸進(jìn)且不可操之過急。
創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展應(yīng)建立在社會(huì)誠(chéng)信體系基礎(chǔ)上，在創(chuàng)業(yè)板公司IPO及再融資的過程中，包括發(fā)起人股東及發(fā)行公司、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)、證監(jiān)會(huì)及交易所等各參與主體，嚴(yán)格職業(yè)操守，遵守對(duì)外承諾、依法照章監(jiān)管，以共同維護(hù)好資本市場(chǎng)秩序。同時(shí)，依法治理的環(huán)境需要相關(guān)的政策配套，即創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)模應(yīng)與公司持續(xù)的紅利政策匹配，與實(shí)際控制人配股承諾相掛鉤，與退市機(jī)制同步實(shí)施。
創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)模應(yīng)與公司持續(xù)的紅利政策相匹配，就是要對(duì)再融資上市公司提出具有穩(wěn)定的紅利政策及實(shí)際發(fā)放紅利的記錄，將回報(bào)股東作為再融資的必要條件，并將CYE再融資的額度與上市公司給予投資者的分紅掛鉤，如規(guī)定上市公司再融資金額不得超過公司前一次融資以來累計(jì)現(xiàn)金分紅總額的既定倍數(shù)，或規(guī)定上市公司前一次融資以來的現(xiàn)金分紅未達(dá)到前一次融資金額的一定比例，不得再融資，促使創(chuàng)業(yè)板公司注重現(xiàn)金分紅，給股東以實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，改變市場(chǎng)長(zhǎng)期以來形成的重融資輕回報(bào)的問題，更好地發(fā)揮市場(chǎng)的再融資功能，服務(wù)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展對(duì)直接融資的需求。
創(chuàng)業(yè)板的再融資應(yīng)與實(shí)際控制人配股承諾相掛鉤，就是要限制以增發(fā)尤其是公開增發(fā)方式再融資，抑制公開增發(fā)高價(jià)圈錢，鼓勵(lì)上市公司以配股方式再融資，要公司控股股東或?qū)嶋H控制人承諾承擔(dān)配股義務(wù)，按現(xiàn)行的規(guī)定配股價(jià)通常會(huì)比較合理，避免上市公司的圈錢行為，以切實(shí)保護(hù)投資者尤其是中小股東的利益。
創(chuàng)業(yè)板的再融資應(yīng)與退市機(jī)制同步實(shí)施，就是要在創(chuàng)業(yè)板再融資市場(chǎng)化改革的同時(shí)，建立相應(yīng)的退市制度， 對(duì)連續(xù)虧損、負(fù)凈資產(chǎn)、低于面值、連續(xù)受譴責(zé)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，規(guī)定其暫停上市和終止上市的時(shí)限，以消除市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資進(jìn)行圈錢的顧慮。
嚴(yán)把資金關(guān)
有效抑制三高現(xiàn)象
嚴(yán)把募集資金使用及超募資金投向關(guān)，建立責(zé)任主體追責(zé)機(jī)制，有效抑制發(fā)行價(jià)高、市盈率高、超募資金額現(xiàn)象，股權(quán)再融資制度可助創(chuàng)業(yè)板回歸融資功能。
創(chuàng)業(yè)板再融資制度應(yīng)當(dāng)將創(chuàng)業(yè)板上市公司和承銷商的誠(chéng)信作為主要的評(píng)判依據(jù)，對(duì)上市公司可以將首發(fā)時(shí)承諾的募集資金是否用于規(guī)定用途及其對(duì)主營(yíng)業(yè)績(jī)提升的貢獻(xiàn)進(jìn)行考量，對(duì)信守承諾的上市公司應(yīng)鼓勵(lì)其再融資，而對(duì)募集資金挪作他用或者閑置在銀行不用于正業(yè)的公司應(yīng)該懲處取消其再融資資格，并在一定年限內(nèi)不得再融資。對(duì)作為融資保薦機(jī)構(gòu)的承銷商是否能準(zhǔn)確客觀地預(yù)期業(yè)績(jī)承諾要進(jìn)行事后評(píng)估，對(duì)未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)、缺乏可信緣由、過度粉飾募投項(xiàng)目盈利能力的，要對(duì)保薦機(jī)構(gòu)實(shí)行連帶責(zé)任追究，實(shí)行暫停保薦機(jī)構(gòu)的承銷資格懲處措施，不能參與再融資承銷，以有效抑制企業(yè)過度融資，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。
創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資受限是造成目前創(chuàng)業(yè)板估值較高的主要原因，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在45倍左右。首發(fā)市盈率更接近60倍，高出滬市平均市盈率4倍多。在首發(fā)環(huán)節(jié)發(fā)行人對(duì)未來再融資的可預(yù)期低，存在一次性募足的思維，因而偏好較低的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和較高的發(fā)行價(jià)格，以獲取較高的募集資金額。而再融資制度的實(shí)施可有效緩解“三高”現(xiàn)象，讓市場(chǎng)理性回歸。
開啟創(chuàng)業(yè)板再融資及適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)企業(yè)準(zhǔn)入門檻，是放松金融管制，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制，提供有效供給，完善資本市場(chǎng)功能的又一個(gè)政策信號(hào)。成熟完善的證券市場(chǎng)應(yīng)該是通過市場(chǎng)機(jī)制平衡社會(huì)公眾對(duì)投資的需求與供給，并在嚴(yán)格有效的市場(chǎng)監(jiān)管下高效運(yùn)行。創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行各種形式的再融資符合國(guó)際同類市場(chǎng)慣例，更是創(chuàng)業(yè)板可持續(xù)健康發(fā)展的需要，而股權(quán)再融資制度建設(shè)出臺(tái)相關(guān)的制度，能有效抑制利用規(guī)則不明確過度圈錢的沖動(dòng)，也有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)持續(xù)融資做大做強(qiáng)。
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