深南電
融資方：深南電A
投資方：杰潤(新加坡)私營公司(高盛全資子公司)
簽訂時間：2008
主要內(nèi)容：合約有效期2008年3月1日至12月31日。當(dāng)國際石油浮動價高于每桶62美元，深南電每月最多獲利額30萬美元;反之，國際油價每下跌1美元，高盛杰潤則將多獲利40萬美元
目前狀況：執(zhí)行中，深南電A已巨虧5億元人民幣
騰訊
融資方：騰訊
投資方：高盛
簽訂時間：2009
主要內(nèi)容：當(dāng)時馬化騰并不看好騰訊股價，于是簽訂了一個賣出期權(quán)，收取期權(quán)費，賭兩年后騰訊股價 低于67港元。如果股價真的低于67港元，馬化騰就可獲得對方的期權(quán)費;如果股價高于67港元，馬化騰就必須以67港元的價格將騰訊股票賣給對方。
目前情況：馬化騰根據(jù)兩年前與投行簽署的對賭協(xié)議，以67.8港元/股的價格向投行出售了200萬股騰訊股份，彼時騰訊的市價為195.2港元/股。
對賭協(xié)議-四重風(fēng)險
不切實際的業(yè)績目標(biāo)
第一重風(fēng)險：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問題。“對賭機制”中如果隱含了“不切實的業(yè)績目標(biāo)”，這種強勢意志的投資者資本注入后，將會放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向困境。 急于獲得高估值融資
第二重風(fēng)險：創(chuàng)業(yè)者急于獲得高估值融資，又對自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負面影響。
忽略控制權(quán)的獨立性
第三重風(fēng)險：企業(yè)家常會忽略控制權(quán)的獨立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整Cye其業(yè)績。怎樣保持企業(yè)決策的獨立性還需要企業(yè)家做好戒備。
第四重風(fēng)險：企業(yè)家業(yè)績未達標(biāo)失去退路而導(dǎo)致奉送控股權(quán)。一般來說，國內(nèi)企業(yè)間的“對賭協(xié)議”相對較為溫和，但很多國外的投資方對企業(yè)業(yè)績要求極為嚴(yán)厲，很可能因為業(yè)績發(fā)展過于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。近日國內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績未達標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例。
對賭協(xié)議的意義
通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益，但由于多方面的原因，對賭協(xié)議在我國資本市場還沒有成為一種制度設(shè)置，也沒有被經(jīng)常采用。但在國際企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例，最終企業(yè)也取得了不錯的業(yè)績。研究國際企業(yè)的這些對賭協(xié)議案例，對于提高我國上市公司質(zhì)量，也將有極為現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。
避險三招
對于已經(jīng)簽訂對賭協(xié)議或者急于融資不得不簽類似協(xié)議的企業(yè)，應(yīng)該有效控制這類協(xié)議的“魔性”。
首先要注意推敲對方的風(fēng)險規(guī)避條款。“當(dāng)事人在引入對賭協(xié)議時，需要有效估計企業(yè)真實的增長潛力，并充分了解博弈對手的經(jīng)營管理能力。”李磊提醒，在簽訂對賭協(xié)議時，要注意設(shè)定合理的業(yè)績增長幅度;最好將對賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。一些合同細節(jié)也要特別注意，比如設(shè)立“保底條款”。通常情況下，對賭協(xié)議會有類似Cye“每相差100萬元利潤，PE(這里指市盈率，即股權(quán)價格)下降一倍”的條款，如果沒有保底條款，即使企業(yè)經(jīng)營不錯，PE值(市盈率)也可能降為0。所以在很多細節(jié)上要考慮對賭雙方是否公平。
對于準(zhǔn)備簽訂對賭協(xié)議的企業(yè)，李磊建議合理設(shè)置對賭籌碼;確定恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價格。“對于融資企業(yè)來說，設(shè)定對賭籌碼時，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸?shù)艋I碼是否在自己的風(fēng)險承受范圍之內(nèi)。”
而對于那些已經(jīng)簽訂對賭協(xié)議的企業(yè)，則可以在出現(xiàn)不利局面時，申請調(diào)整對賭協(xié)議，使之更加公平。企業(yè)可以要求在對賭協(xié)議中加入更多柔性條款，比如財務(wù)績效、贖回補償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層等多方面指標(biāo)，讓協(xié)議更加均衡可控。
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