有一個(gè)估值方法是比較直觀的，你的公司之所以會(huì)值那么多錢就是因?yàn)閯?chuàng)始人的功勞，比如公司估值300萬，創(chuàng)始人自己投入了60萬，那剩下的240萬就是創(chuàng)始人創(chuàng)造出來的財(cái)富，如果公司是兩個(gè)創(chuàng)始人全職做了一年的話，那就等于每人每個(gè)月創(chuàng)造了10萬的財(cái)富(10萬 * 12 * 2 = 240萬)。所以從投資人的角度如果投資一個(gè)這樣的公司(不管投多少錢)，那就等于是愿意給創(chuàng)始人一個(gè)月10萬的“工資”(當(dāng)然這個(gè)只是在紙上面的“工資”)，所以為什么說天使投資是“投人”，其實(shí)很多時(shí)候是在問一個(gè)問題：這幾個(gè)人到底“值”多少錢?
最后說一下天使階段的一些實(shí)際的估值范圍，如果你公司的投資前估值是超過3000萬人民幣，那你就應(yīng)該考慮去找風(fēng)險(xiǎn)投資，這個(gè)基本是他們的門檻，因?yàn)樗麄冨X多(相對(duì)天使來說)，一個(gè)項(xiàng)目如果投的錢太少就需要管太多項(xiàng)目，人員不夠(風(fēng)投的投資經(jīng)理薪水不低)，所以他們要嘛不給你錢，給你的話就起碼1500萬人民幣(這個(gè)數(shù)字有上升的趨勢(shì))，投資前估值如果是3000萬的話那他們就占33.33%(1500除以4500)，這個(gè)股份比例也基本是他們想要的上限(撐死40%)，因?yàn)樵俣嗟脑扖ye創(chuàng)始人的原動(dòng)力就開始下降了。很多天使投資人都不愿意一個(gè)項(xiàng)目投超過200萬人民幣，而且基本是越少越好，如果你公司投資前估值是2000萬人民幣的話，那天使的200萬就只能占9.09%(200除以2200)，所以一般來說你公司的估值在2000萬人民幣以下的話就能找到更多的有可能投你的天使投資人。2000-3000萬人民幣這個(gè)估值是最尷尬的，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候天使嫌你太高而風(fēng)險(xiǎn)投資嫌你太低!這幾年會(huì)出現(xiàn)所謂超級(jí)天使(super angels)的其中一個(gè)原因就是填補(bǔ)這個(gè)尷尬的融資范圍(funding gap)，他們?cè)敢庖粋�(gè)項(xiàng)目投幾百萬到一兩千萬。
既然估值是那么的難和不客觀，有時(shí)候創(chuàng)始人會(huì)選擇另外一種融資的方法：借錢。其實(shí)借錢是歷史最長的“天使投資”方式，但古時(shí)候都是以個(gè)人的名義借錢，就是不管創(chuàng)始人的業(yè)務(wù)賺不賺錢，最終也要把錢還給“投資人”。現(xiàn)代的借錢以公司名義的多，如果公司破產(chǎn)的話借給公司的錢可能就全沒了!所以很少投資人愿意借錢給公司，除非是信譽(yù)特別好的公司(比如可口可樂發(fā)現(xiàn)債卷，那就是向廣大人民借錢)，所以早期公司現(xiàn)在一般都以“可換股貸款”(convertible loan)的方式向投資人借錢，這樣子如果公司最終成功的話投資人可以分享一點(diǎn)成果。可換股貸款就是投資人借錢給公司，年利息一般是7%-10%(好像有下降的趨勢(shì)，這個(gè)跟銀行當(dāng)前的利息也相關(guān))，如果以10%的年利率借100萬，一年以后公司就欠投資人110萬，如果那個(gè)時(shí)候有風(fēng)險(xiǎn)投資的基金進(jìn)來的話，公司就會(huì)有一個(gè)估值(我還沒聽說過風(fēng)險(xiǎn)投資愿意以可換股貸款的方式投資的)，這個(gè)時(shí)候那110萬就自動(dòng)換成股份，比如公司投資前估值是3000萬，風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入1500萬，那么投資后估值就是4610萬(3000 + 1500 + 110)，天使投資人這個(gè)時(shí)候就占2.386%的股份(110除以4610)。所以天使投資人比風(fēng)險(xiǎn)投資賺的就是那一年的利息，從投資回報(bào)的角度來看是挺虧的，因?yàn)槟且荒甑娘L(fēng)險(xiǎn)很高!萬一借了錢一年以后公司破產(chǎn)的話，那就很可能血本無歸!就算不破產(chǎn)，如果一年后沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的錢進(jìn)來的話投資人也只能繼續(xù)等(這個(gè)時(shí)候公司不太可能有錢可以換)，兩年三年也得等，所以名義上是借錢，實(shí)際上就是推遲估值。既然風(fēng)險(xiǎn)這么高，一般可換股貸款都會(huì)有條款讓天使投資人能吃點(diǎn)甜頭，一個(gè)常見的條款就是在風(fēng)險(xiǎn)投資投入的時(shí)候以一個(gè)折扣的價(jià)格換股，常見的折扣是7折到8折，假設(shè)8折，在上面的例子天使的110萬就等于變成137.5萬(110除以80%)，投資后估值就是4637.5萬(3000 + 1500 + 137.5)，天使投資人就占2.964%的股份(137.5除以4637.5)。另外一種過去一年開始流行的甜頭是估值上限(valuation cap)，就是先說好在風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)來的時(shí)候公司的估值不能超過一個(gè)數(shù)目，如果超過的話天使投資人還是以上限的價(jià)格換股，用上面的例子，假設(shè)估值上限是2000萬，那風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)來之前天使投資人先換股，等于是做了兩輪的融資，第一輪的投資后估值是2110萬(2000 + 110)，天使占5.21%的股份(110除以2110)，第二輪的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)來前天使的5.21%股份就從110萬的價(jià)值升到156.3萬(3000萬 * 5.21%)，風(fēng)險(xiǎn)投資的1500萬進(jìn)來后估值就是4500萬(3000 + 1500)，天使這個(gè)時(shí)候占3.47%(156.3除以4500)。
總的而言投資人是比較喜歡以出讓股份的方式投資，而創(chuàng)始人是比較喜歡以可換股貸款的方式融資!一般只有比較好或者成熟的項(xiàng)目才能以可換股貸款的方式融資，第一次融資的項(xiàng)目都很難用這種方式，很多是已經(jīng)以出讓股份的方式融過一輪以后，又沒能把估值做到風(fēng)險(xiǎn)投資愿意進(jìn)來的階段，那只好再去找天使，但因?yàn)橹坝羞^天使的投入可能就更能說服其他天使借錢(可換股貸款)。
（周哲為前谷歌員工，在美國谷歌工作六年，中國谷歌工作兩年，現(xiàn)為天使投資人）
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