| 高增長支撐高估值，增長預期變化是行業估值最大的風險因素。過去中國商業零售股的高估值溢價，實際反映了行業長期的高增長預期，消費股每年60—70%的高增長，為它們贏得了大于30倍的高市盈率。而一旦增長預期發生變化，特別是整體經濟形勢發生改變時，投資者將會作出超調反應。
對于行業目前的歷史低市盈率和低估值溢價區間，我們認為，市場愿意為零售股付出溢價，是因為在中國依然巨大的內生需求的支撐下，投資者對以零售、食品飲料為代表的消費行業有著穩定和持續增長的預期，而其抗周期的特征又決定了商業零售股比較穩定的PE水平。
三、2008年四季度投資策略
我們對零售行業三個細分子行業看好的順序是：超市業的武漢中百和步步高，其次是家電連鎖業的蘇寧電器，再次是具有全國連鎖雛形或者區域龍頭的百貨類上市公司，如王府井、百聯股份和廣州友誼。
理由如下：
從消費結構的角度考察，在熊市的時候，超市連鎖因收入彈性系數最小，盈利增速放緩的程度也最弱，從而成為最具抗跌性的板塊。而家電和百貨銷售將受到不同程度的影響。我們預期，如果經濟下行，我國服裝消費的防御性會略遜于超市，但將好于家電等耐用消費品。
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