針對日益惡化的包裝造假上市等一系列問題，管理層在今年年初開始實(shí)行專項(xiàng)檢查行動。將對財務(wù)造假、隱瞞實(shí)情等機(jī)構(gòu)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)懲，此舉也被市場稱為IPO史上最嚴(yán)格的審核。筆者郭施亮認(rèn)為，由于多重因素的作用，包裝造假上市等一系列問題長期存在市場之中。短期的專項(xiàng)檢查難以從根本上打擊這種現(xiàn)象，未來還需要加強(qiáng)處罰的力度，同時進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，這樣才能夠達(dá)到最終的效果。
監(jiān)管，對于一個不成熟的資本市場來說，是一個充滿挑戰(zhàn)性的問題。通過大量的資料搜集，筆者郭施亮認(rèn)為，中國資本市場主要存在以下幾方面的監(jiān)管漏洞。第一是對內(nèi)幕交易的監(jiān)管不夠完善。雖然在《證券法》中也強(qiáng)調(diào)對內(nèi)幕交易的處罰監(jiān)管，但是由于處罰力度過輕，對內(nèi)幕交易者起不到有效的打擊效果。一般而言，即使某上市公司未來幾年將會出現(xiàn)較好的成長性，但是由于存在內(nèi)幕交易、操縱股價等因素，股價在短期內(nèi)被大幅炒高，已經(jīng)消化了未來的盈利預(yù)期。因此，當(dāng)股價被大幅炒高后，投資者再投資這一家上市公司，并長期持有，未來虧損的可能性相對較大；第二是對市場造謠者沒有實(shí)質(zhì)的處罰措施。在一個相對疲弱的行情中，往往一條不起眼的消息就能夠打壓當(dāng)天的股市。以近年為例，國際板、養(yǎng)老金入市、降準(zhǔn)降息等敏感性言論成為左右股市走勢的CYE重要因素。一些不法機(jī)構(gòu)媒體為了達(dá)到宣傳的效果，故意散播相關(guān)謠言，從而直接影響了當(dāng)天的股市行情。因此，管理層必須進(jìn)一步完善法律法規(guī)，對造謠者進(jìn)行嚴(yán)懲，減少謠言對股市的沖擊；第三是對造假上市公司的監(jiān)管力度過于寬松。正如前文所述，包裝造假上市已經(jīng)成為當(dāng)今中國資本市場的一大癥狀，而這種現(xiàn)象的長期存在得益于過于寬松的監(jiān)管措施。以近期頗受媒體關(guān)注的綠大地造假案件為例，該公司通過一系列的造假手段致使?fàn)I業(yè)收入大幅暴增，從而實(shí)現(xiàn)了3.46億元的IPO募集資金目標(biāo)。2011年12月，法院對綠大地進(jìn)行400萬元的判罰，相關(guān)責(zé)任人也只是判罰了五年以下的有期徒刑。處罰力度過輕，監(jiān)管力度過于寬松，從而營造了一個違規(guī)成本極低的有利環(huán)境。試問，在這樣寬松的監(jiān)管環(huán)境下，誰不敢造假？
重上市、輕退市屬于中國資本市場的第三大怪象。從老八股發(fā)展至今，中國證券市場已有2464家上市公司。然而，在快速擴(kuò)容的同時，退市的股票家數(shù)卻沒有出現(xiàn)明顯的增多，從而導(dǎo)致市場的供應(yīng)量急速上升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年A股的總市值約為4萬億元，2005年A股的流通市值為8500多億元。然而，經(jīng)歷了股改之后，A股的流通市值卻出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。以2008年為例，當(dāng)時A股的流通市值約3.61萬億。而到了2012年，這一數(shù)值飆升至17萬億！一邊是急速增長的擴(kuò)容數(shù)量，另一邊卻沒有一套完善的退市機(jī)制，進(jìn)而使A股的供需關(guān)系處于失衡的狀態(tài)。另外，也有一組數(shù)據(jù)證明了當(dāng)前的退市機(jī)制相對落后。根據(jù)資料顯示，22年來A股僅有44家公司退市。相比2464家上市公司總量來說，占比不足2%！
談起退市，應(yīng)該以近期開板的退市整理板為主。根據(jù)交易所最新的退市細(xì)則來看，上市公司股票被作出終止上市的決定后，應(yīng)進(jìn)入退市整理期。在交易安排方面，退市整理期的交易期限為30個交易日。此外，在退市整理期間公司不得籌劃重大資產(chǎn)重組事宜。另外，根據(jù)此前發(fā)布的退市制度，已被終止交易的上市公司要想重新上市，該公司最近兩個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤均為正值且累計(jì)超過2000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前作為計(jì)算依據(jù)。從上述退市細(xì)則來分析，退市要求嚴(yán)格了，也強(qiáng)化了上市公司的整體質(zhì)量。然而，通過幾個月的觀察，筆者郭施亮發(fā)現(xiàn)退市新政并沒有加快垃圾企業(yè)的退市速度，烏鴉變鳳凰的神話繼續(xù)演繹。因此，退市對A股市場來說，是一個嚴(yán)峻的考驗(yàn)。未來退市機(jī)制能否得以完善，決定著未來中國證券市場的出路。
重補(bǔ)貼、輕嚴(yán)罰成為中國資本市場的第四大怪象。近年來，A股總是存在一個神奇的現(xiàn)象，那就是部分上市公司重復(fù)上演著烏鴉變鳳凰或長期經(jīng)營不善卻保持盈利的故事。地方政府為了滿足政績的需要就想盡辦法讓當(dāng)?shù)氐奶潛p上市企業(yè)避免退市的風(fēng)險。于是，便加大補(bǔ)貼的力度，同時配合相關(guān)措施以迅速提升上市公司的盈利水平，這樣就能夠順利地擺脫了退市的風(fēng)險。另外，對于那些瀕臨破產(chǎn)邊緣的上市企業(yè)，當(dāng)?shù)卣矔幵焖^的重組故事，以吸引市場的眼球。殊不知，這樣的重組工作僅僅是一場表演。隨著時間的推移，“鳳凰”再一次淪為“烏鴉”。就這樣，不明真相的投資者就成為了犧牲品。
相對于補(bǔ)貼，管理層對上市公司的處罰力度卻讓投資者感到沮喪。除了上文提到的綠大地處罰案例外，2010年的*ST丹化、夏新電子；2011年的紫鑫藥業(yè)、勝景山河；2012年的武昌魚、魯北化工等都是關(guān)于違規(guī)處罰的經(jīng)典案例。以魯北化工為例，2009年6月該公司因信息披露違規(guī)而被立案調(diào)查。然而，經(jīng)歷了三年時間的調(diào)查后，證監(jiān)會才作出40萬元的罰款決定。筆者郭施亮認(rèn)為，管理層對上市公司的處罰存在效率低下、處罰過輕、警示效果不明顯的特征。而上述三大特征也表明了管理層輕嚴(yán)罰的怪象。
經(jīng)歷了多年的發(fā)展，中國資本市場走到現(xiàn)在也的確不容易。我們不能因?yàn)楦鞣N怪象的存在而否定了中國資本市場多年的發(fā)展成果。不過，對于一個尚不成熟的資本市場而言，未來的道路是曲折而又艱難的。
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