當(dāng)當(dāng)網(wǎng)總裁李國慶以激烈的方式，罕見地公開了上市公司與投資銀行之間的矛盾。比“很黃很暴力”的網(wǎng)絡(luò)對罵更發(fā)人深思的是，在IPO利益鏈上，發(fā)行人、投行、投資者是怎樣一種三角格局？在西方市場的上市規(guī)則中，中國企業(yè)有哪些博弈機會？2010年中國赴美上市公司們的數(shù)據(jù)中，透露了怎樣的玄機？
紐約，摩根士丹利投資公司大樓。想要赴美上市的中國公司們又愛又恨的地方
在上市這件事上，如果不滿意，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)總裁李國慶有三種選擇：不上市；上市中談判、堅持、不滿意就不簽字甚至?xí)和＃簧鲜泻蟀l(fā)飆罵娘。
他選擇了最后一種。
1月15日，當(dāng)當(dāng)和承接其上市業(yè)務(wù)的兩大投行——摩根士丹利（簡稱“大摩”）與瑞士信貸——預(yù)備舉行慶功宴的當(dāng)口，李國慶通過微博開罵了。
此后，通過微博，李頻頻指責(zé)其主承銷商“大摩”在上市前故意壓低股價，引發(fā)一群“大摩女”現(xiàn)身微博，展開一場“很黃很暴力”的網(wǎng)絡(luò)對罵，圍觀者眾。
比起勁爆的對罵來，更加撩動企業(yè)界的是這場罵戰(zhàn)曝光的資本市場上市規(guī)則。
李國慶炮轟大摩，恰如一枚石子投入平靜的湖面，使得潛藏已久的上市公司和投行之間的矛盾浮出水面。
有趣的是，南方周末記者的采訪中，一些上市或正準(zhǔn)備上市的公司人紛紛表示對李國慶的支持，比如一位正準(zhǔn)備上市的企業(yè)家就評價說“我以前不喜歡他，但現(xiàn)在覺得他很勇敢，他是挑戰(zhàn)者”；但投行界人士卻大多不以為然，他們普遍認(rèn)為在上市過程中企業(yè)與投行其實有很多博弈的機會，關(guān)鍵在于博弈的能力。
堅持還是妥協(xié)？
在上市過程中，李國慶其實有許多博弈的機會
2010年12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成功登陸紐交所。上市首日，24.5美元的開盤價，比之早前定下的16美元發(fā)行價大漲了53％。至收盤時，其股價共漲了86.94％，收報29.91美元／股──這個強勁的漲幅，讓當(dāng)當(dāng)網(wǎng)躋身美國2010年上市首日漲幅三甲之列，而超百倍的首發(fā)市盈率也創(chuàng)下了2010年中國公司赴美IPO的最高紀(jì)錄。這些漂亮的數(shù)據(jù)，在中國廣為傳播。
這次堪稱“完美”的上市，卻惹得CEO李國慶十分不滿。在上市當(dāng)天，李國慶以16美元的發(fā)行價出售了130萬股ADS（存托憑證）。如果按照當(dāng)日收盤價29.91美元來計算的話，僅僅這筆交易他就少賺了1800萬美元，還不算他由于IPO被稀釋的更多的未拋售的股份。
27天后，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和兩大投行預(yù)備舉行慶功宴的當(dāng)口，李國慶憤怒地罵開了。“投行是什么玩意兒呢？他們從要上市的公司獲得手續(xù)費；可他們公司還有其他部門的管理基金，獲得理財收益。” 在微博上，李國慶連連發(fā)力，他甚至聲稱自己是在為已經(jīng)或?qū)⒁狪PO的中國民營企業(yè)出惡氣、爭權(quán)利、謀地位。
的確，這不只是李國慶的憤怒，許多上市公司也多有同感。《創(chuàng)業(yè)家》雜志主編牛文文在微博中稱，最近拜訪多家新IPO公司的創(chuàng)始人，其實大家對美式投行都有一大堆意見，只不過當(dāng)當(dāng)網(wǎng)用極端方式公開表達(dá)了。
但是，李國慶的此行為還是招來了一片質(zhì)疑。
不少市場人士向記者表示，在上市過程中，李國慶有許多博弈的機會，讓投行賺不到便宜。
第一，可以選擇不上市，這樣誰都騙不了你的錢，當(dāng)然誰都不可能從中得利，包括李國慶自己。
第二，上市選誰？投行并不只是某一家的獨門生意，即使是非得找華爾街投行，也有不少家可以選擇。
第三，即使選了投行，覺得不合適的話依然可以換、可以談判，可以不簽字甚至?xí)和Ｉ鲜小！斑@場談判，就是公司和投行來談，最終投行定價的時候，如果覺得定價不合適，可以不簽字。這個價我不愿意，整個事情就停了，投行就白干了，他們也怕這種情況。”一位國際投行人士指出。
IPO三角博弈
一位正在準(zhǔn)備赴美上市的公司CFO這樣形容他們和投行的關(guān)系，“靠不住，但又離不開”
對于想去境外融資的企業(yè)來說，永遠(yuǎn)需要面臨這樣一個三角博弈：企業(yè)、投行、投資者。
在企業(yè)和投資者之間，投行幫助前者融資，也幫助后者尋找最合適的投資對象。投行公認(rèn)的核心優(yōu)勢，就是資本的籌集和管理。
通常情況下，投行不僅要牽線搭橋，還要制定適當(dāng)?shù)膬r格，吸引各類股東以形成合理的股東組合——這是華爾街聲稱已經(jīng)掌握的一門藝術(shù)。
在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CFO楊嘉宏看來，當(dāng)初選擇大摩和瑞信的原因是，一方面，這兩家做互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IPO的資歷最深；另一方面，大摩的季衛(wèi)東和瑞信的張永恒，又是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)排名前三的分析師，他們?yōu)镮PO公司撰寫的分析報告最為投資者所信服。
但即便如此，李國慶還是對大摩一肚子不滿，因為在這個三角博弈中，企業(yè)家往往會覺得“投行永遠(yuǎn)不是你的朋友”——一位正在準(zhǔn)備赴美上市的公司CFO這樣形容他們和投行的關(guān)系，“靠不住，但又離不開”。
企業(yè)家們總是覺得投行在兩方面有問題：一是定價，二是通過定價來讓一些機構(gòu)投資者在配售股票時賺到更多。
按傳統(tǒng)觀點，IPO時股價若跌至發(fā)行價以下，發(fā)行將被視為失敗，因此投行自然傾向于將價格定低。而企業(yè)家們懷疑定價低的另一個理由是，因為幾乎每單IPO都需要一部分機構(gòu)投資者來進(jìn)行投資，投行需要與機構(gòu)投資者們保持更為長久的情誼，自然會更照顧他們的利益，從而傾向于更低的定價。“投行跟我們是一夜無情，跟基金是情人”，李國慶如此寫道。
投行的定價，究竟藏著怎樣的博弈與玄機？
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