剛剛過去的2011年，雖然中國股市的二級市場表現并不盡如人意，但A股IPO數量和融資額度在全球范圍內異常引人矚目。
WIND數據顯示，今年證監會共審核345單IPO申請，通過發審委審核的企業共265家，占76.81%；72家企業IPO申請被否，占20.87%；另外，8家企業屬于取消審核或未表決等其他情況，占2.32%。和2009年的84.92%，2010年的82.54%，2011年IPO過會率三年來首次跌破八成大關。
在經歷了漫長的上市培育期、引入創投機構、完成一系列諸如審計、遞交上市材料等繁瑣工作后，沒有一家擬上市公司希望等來的是發審委一紙“不予核準發行”的決定。
在這72家闖關失利的公司中，證監會官方網站從去年3月8日開始陸續公布了部分公司被否的具體原因，這些公司被否的主要原因雖然有關聯交易不公允、對稅收優惠及補貼重大依賴、存在同業競爭等問題，但是本報記者統計后發現，獨立性方面存在重大瑕疵、持續盈利能力不足和內控制度是IPO企業被否的三大“硬傷”。
第一大硬傷：持續盈利能力存疑
從2011年證監會發審委披露的被否理由和反饋意見來看，監管部門對于擬登陸滬市主板和深市中小板企業較為強調企業持續盈利能力；而創業板發審委在關注持續盈利的同時將企業成長性納入關注要點。
在《首次公開發行股票并上市管理辦法》（下稱《上市管理辦法》）和《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》（下稱《創業板暫行辦法》）中， 持續盈利能力都是被重點提及的。
近日，中國證監會網站披露了5家公司申請上市被否原因，其中，公元太陽能股份有限公司（下稱公元太陽能）、上海沃施園藝股份有限公司（下稱沃施園藝）和深圳市今天國際物流技術股份有限公司（下稱今天物流）這三家企業被否原因全部有哪位持續盈利能力受到質疑。
公元太陽能在2011年11月28日證監會創業板發審委第75次會議上被否，理由是公元太陽能2008年至2010年及2011年1月至6月外銷收入占主營業務收入的比例分別為92.22%、99.11%、99.37%和99.53%，其中出口歐盟國家銷售額占比分別為78.1%、83.92%、75.94%和74.85%。其公司產品主要出口國補貼下降趨勢和歐洲債務危機對你公司的持續盈利能力構成重大不利影響。
因此，創業板發審委認為上述情形與《創業板暫行辦法》第十四條第二項的規定不符，即“發行人的行業地位或發行人所處行業的經營環境已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。”
沃施園藝在2011年11月21日第72次創業板發審委會議上被否，原因是“2008年至2010年及2011年1月至6月份， 沃施園藝外協生產產品的成本占營業成本的比重分別為52.84%、47.27%、41.61%和43.33%，主營業務收入中外協產品收入占該系列產品收入的比重分別為51.15%、49.45%、43.09%和44.09%，自產核心產品競爭優勢不明顯； 沃施園藝海外市場通過ODM方式實現的銷售收入占園藝用品銷售收入的比重分別為63.21%、61.10%、56.43%和56.16%，且毛利率呈逐年下降趨勢。
沃施園藝在目前階段抗風險能力較弱，上述事項對公司的持續盈利能力構成重大不利影響。”
創業板發審委認為，上述情形與《創業板暫行辦法》第十四條第六項的規定不符，即“其他可能對發行人持續盈利能力構成重大不利影響的情形。”
今天物流亦是與《創業板暫行辦法》第十四條第六項的規定不符，其“核心業務集中于煙草行業物流系統集成領域；2008年、2009年、2010年及2011年1月至6月你公司中標金額分別為5.49億元、2.39億元、1.15億元和1.62億元，簽訂合同金額分別為1.71億元、4.80億元、0.63億元和2.98億元，中標和簽訂合同金額存在較大波動。”
創業板發審委因此認為，上述事項對今天物流的持續盈利能力可能構成重大不利影響，因此否決了其IPO申請。
這并非三兩個案，來自重慶的金冠汽車因為公司的產品結構及銷售客戶自2009年起均出現重大變化，且向新客戶的產品銷量、銷售收入在2010年出現較大幅下降，這些對公司持續盈利能力構成重大不利影響。
去年“被否”特別多
德勤集團因為報告期內租賃運力毛利率低于自有運力毛利率，租賃運力占比逐年提高，且租賃運力占比高于行業平均水平，但公司毛利率高于行業平均水平，且與行業毛利率變動趨勢不一致，發審委無法判斷你公司報告期毛利率及其變動的合理性以及有關事項對你公司持續盈利能力是否構成不利影響；許昌恒源發的生產經營及募投新增產能的消化面臨較大的不確定性，其在申報材料中又未能對化纖制品在非洲、北美和國內市場的擴張及募投新增產能的消化提出合理、可行的措施，因此持續盈利能力遭到質疑。
溫州瑞明工業股份有限公司在具備年產77萬件汽車發動機氣缸蓋生產能力的基礎上，IPO募集資金擬投資新增年產150萬件汽車發動機氣缸蓋項目。
根據招股說明書（申報稿）披露，溫州瑞明工業已與General Mortors India Pvt。Ltd、GM Daewoo Auto&Tech Company、神龍汽車有限公司等客戶達成合作意向，并根據這些客戶下發給溫州瑞明工業的產能規劃文件及簽訂的供貨合同來規劃上述產能。
但溫州瑞明工業在申報材料和現場陳述中均未對上述客戶的產能規劃文件和供貨合同進行適當說明和分析，發審委表示無法判斷這些文件和合同與溫州瑞明工業新增產能之間的匹配關系，也無法判斷溫州瑞明工業消化募投新增產能的可行性及未來的盈利前景，因此否決其IPO申請。
另外，在2011年被否的企業中，上海龍韻廣告、四川創意信息、誠達藥業、廣東溢多利、江蘇高科石化、上海利步瑞服飾、深圳金洋電子、深圳華力特、中交通力、盛瑞傳動、山東金創、新疆康地種業、新疆新龍土工等公司都是因為持續盈利能力存疑，而被證監會發審委否決。
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