二級市場的持續(xù)低迷也傳導(dǎo)到了一級市場。國內(nèi)通脹壓力居高不下，地方融資平臺(tái)缺口頻現(xiàn)，使得大盤一直在2450點(diǎn)上下徘徊；國外債務(wù)危機(jī)誘發(fā)美國信用評級下調(diào)，中國概念股遭遇“做空”使得海外上市大門幾乎關(guān)閉。在這樣多重利空因素影響下，8月份境內(nèi)外IPO市場規(guī)模也萎縮到最低點(diǎn)。
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2011年8月，僅有26家中國企業(yè)在全球資本市場實(shí)現(xiàn)IPO，其中A股25家、美股1家，創(chuàng)最近兩年新低。一位投資人坦言：“王功權(quán)事件從更深層的意義上來說揭開了國內(nèi)VC/PE洗牌的序幕，未來2-3年內(nèi)80%的機(jī)構(gòu)將會(huì)遭到淘汰。”
未來兩年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期
PE行業(yè)洗牌難免
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，8月26家公司IPO的數(shù)量，同比上月減少9家，創(chuàng)出近兩年新低；總計(jì)融資272.4億元，環(huán)比增加19.8%，同比下降45.6%。盡管融資總量相比上月有所增加，但若減去方正證券個(gè)別大型IPO案例，8月IPO融資總額亦跌至近兩年最低點(diǎn)。25家A股上市企業(yè)中來自創(chuàng)業(yè)板的11家，中小板9家，上交所5家。合計(jì)融資260.7億元，數(shù)量和融資金額同比分別下降了19.4%和43.9%。
在9月14日召開的達(dá)晨創(chuàng)投投資年會(huì)上，董事長劉晝坦言：“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好未來2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩或者停發(fā)的準(zhǔn)備。”在他看來，此前過熱的“全民PE”狀況將因未來2-3年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期而歸于平靜，PE行業(yè)洗牌在所難免。
作為創(chuàng)業(yè)板開啟的受益者，達(dá)晨創(chuàng)投目前共有26家公司實(shí)現(xiàn)退出，其中IPO項(xiàng)目達(dá)到19家。這其中就包括創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家中的億緯鋰能、網(wǎng)宿科技、愛爾眼科。此前投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板開啟兩年后，2011年下半年將進(jìn)入PE退出高峰期。但在高峰期過后，更多PE將被淘汰出局。
“我們已經(jīng)放緩了投資速度，此前公司投資決策委員會(huì)審核項(xiàng)目基本都是80%—90%的通過率，現(xiàn)在已經(jīng)降到60%。”在劉晝看來，未來市場的平均市盈率依然會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢，VC/PE將會(huì)迎來一個(gè)極為漫長的陣痛期。對于目前的PE基金而言，未來所面臨的問題不是投資不到公司，而是投資公司賺不到錢的問題。
“2008年之前的估值大概5-8倍，現(xiàn)在我們投資項(xiàng)目的平均估值在8-13倍，有些公司甚至?xí)?0倍。對于投資人而言現(xiàn)在進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)是極大的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板已經(jīng)處于一個(gè)擠泡沫的過程。”在劉晝看來，未來很多投資機(jī)構(gòu)將面臨投資公司之后因?yàn)槭杏蔬^低而無法退出的問題，這也將造成VC/PE市場的二八分化。
“流水線”投資模式
抵御風(fēng)險(xiǎn)暗流
同樣開始未雨綢繆的還有天堂硅谷。8月12日，天堂硅谷與大康牧業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同發(fā)起畜牧業(yè)并購基金。用天堂硅谷執(zhí)行總裁鮑鉞的話來說，投資機(jī)構(gòu)靠天吃飯的日子將不會(huì)長遠(yuǎn)，這是一次未雨綢繆的嘗試，天堂硅谷將以財(cái)務(wù)顧問的形式入駐這只基金。
這樣的舉動(dòng)更多來自于對于二級市場的不信任。“目前創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)普遍估值較高，20倍的市盈率使得企業(yè)很難賺到錢；其次，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)由此前的70倍降到現(xiàn)在的36倍，未來仍然會(huì)是下跌趨勢；并且，自從創(chuàng)業(yè)板開啟以后，高管大幅減持現(xiàn)象嚴(yán)重，從另一方面也說明公司估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際價(jià)值。” 
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