尋找新“藍(lán)海”
在這一背景下，一些機(jī)構(gòu)看中了發(fā)行條件較低的新三板市場。按照現(xiàn)行規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)并未對(duì)盈利作硬性規(guī)定，同時(shí)首發(fā)時(shí)也不受社會(huì)公眾股不低于25%的規(guī)定。
清科數(shù)據(jù)顯示，2012年至今就已有8家新三板企業(yè)發(fā)布定增公告，其背后顯現(xiàn)7家VC/PE機(jī)構(gòu)，VC/PE投資規(guī)模占比高達(dá)近90.0%。“新三板比主板、創(chuàng)業(yè)板更市場化，因?yàn)樗鼘?duì)企業(yè)的要求沒有硬性指標(biāo)。”廣發(fā)證券（000776）私募融資部高級(jí)經(jīng)理胡壽茂認(rèn)為，未來，新三板市場將有很大發(fā)展空間。
也有冷靜觀望者。李萬壽認(rèn)為，目前統(tǒng)一的市場并沒有形成，區(qū)域性的市場局限使得在全國進(jìn)行交易非常難實(shí)現(xiàn)信息的充分溝通和充分對(duì)稱，交易很難發(fā)揮效益。其次，沒有嚴(yán)格的信息披露制度和嚴(yán)格的做市商制度，交易不活躍。再次，三板市場與創(chuàng)業(yè)板和中小板之間沒有對(duì)接的綠色通道，轉(zhuǎn)板問題尚未解決。“如果今后有了很明確的制度安排，我們還是會(huì)密切關(guān)注這個(gè)板塊的。”
事實(shí)上，監(jiān)管層也在不斷推進(jìn)新三板建設(shè)。今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，進(jìn)一步為新三板擴(kuò)容掃除障礙。胡壽茂7月4日參與監(jiān)管部門組織的討論，據(jù)透露，新三板的交易將實(shí)行做市商制度，在北京設(shè)了一個(gè)交易所專門從事新三板的交易，新三板公司達(dá)到創(chuàng)業(yè)板或中小板條件的可直接在北京交易所采取連續(xù)競價(jià)方式交易。
新三板帶來“新機(jī)遇”的同時(shí)，一些投資人也看到了并購市場這片“藍(lán)海”，PE/VC并購?fù)顺龅陌咐粩嗌仙２①徎鹑缬旰蟠汗S般涌現(xiàn)，如中信證券旗下金石投資近期成立的并購基金，甚至連一些原本專注于證券市場投資的陽光私募也加入到“混戰(zhàn)”中，比如，景良投資廖黎輝在近期聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立景良大顯并購基金。
不過，制度存在的障礙也使得一些機(jī)構(gòu)望而卻步。李萬壽認(rèn)為，現(xiàn)行并購制度對(duì)創(chuàng)投的投資熱情和積極性將會(huì)是很大的打擊。“如果有了制度創(chuàng)新的支持，我們可以期望在今后三到五年時(shí)間內(nèi)，并購將會(huì)成為IPO之外一個(gè)非常活躍的板塊。”
創(chuàng)業(yè)板應(yīng)提高包容度
實(shí)際上，不管是新三板退出還是并購?fù)顺觯m然關(guān)注的人不斷增多，但只是一種PE/VC行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。投資人士坦言，IPO退出在未來一段時(shí)間仍然是退出主流渠道。有業(yè)內(nèi)人士呼吁，適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板上市門檻，提高創(chuàng)業(yè)板包容度。
在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以后的兩年多時(shí)間里，國內(nèi)還有兩百多家企業(yè)到海外市場上市，其中也不乏互聯(lián)網(wǎng)或教育產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部總監(jiān)傅斌輝認(rèn)為，從目前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)力度還有進(jìn)一步提升的空間，有一批富有新經(jīng)濟(jì)特色的、創(chuàng)新能力比較強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)，現(xiàn)在還不能在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，這些企業(yè)到海外去上市，在一定程度上也反映了現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的包容度還有待進(jìn)一步提高。
深圳創(chuàng)投公會(huì)會(huì)長王守仁認(rèn)為，現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板發(fā)行辦法有兩套，但實(shí)際上發(fā)行上市的公司都是參照第一套校稿標(biāo)準(zhǔn)的辦法。“這一做法違背了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷，將那些具有高成長、創(chuàng)新能力強(qiáng)的，未來市場潛力大的中小型，特別是小型戰(zhàn)略新興企業(yè)都被擋在上市門檻外了。”
“創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度存在行政干預(yù)色彩。”王守仁進(jìn)一步建議，創(chuàng)業(yè)板IPO應(yīng)該加快向備案注冊(cè)制過渡，將監(jiān)管和發(fā)行審核制度相分離，由交易所負(fù)責(zé)發(fā)行審核，在證監(jiān)會(huì)下面設(shè)立專門的發(fā)行審核中心，實(shí)行防火墻制度。
李萬壽則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該對(duì)適當(dāng)?shù)呐菽透呤杏视幸欢ǖ娜萑獭！坝捎趧?chuàng)業(yè)板主要關(guān)注的對(duì)象為起步期的企業(yè)，不可以拿中小板或A股主板的成熟市盈率對(duì)其進(jìn)行要求，應(yīng)當(dāng)容忍其市盈率較高的現(xiàn)象，因其中也蘊(yùn)含著對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司未來成長性的肯定。”
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