三年之前，創業板開板引起創新型企業的歡呼，創業板公司高股價、高市盈率、高募集資金也引來眾多投資其中的PE/VC的狂歡。現如今，創業板“三高”潮落，市場估值回歸，一二級市場差價回落，退出回報陡然下降，PE/VC不得不尋找創業板之后的下一站。
在新三板擴容正常呼之欲出背景下，一批先知先覺的投資人已經埋伏其中，而另一些人則看好并購市場的前景，并開始付諸行動。盡管如此，部分業內人士坦言，在轉板制度還不完善，并購重組制度日趨嚴厲的情況下，實現項目退出依舊不易。投資人士呼吁，創業板市場應該提高包容度，適當降低上市門檻。
遭遇“戴維斯雙殺”
自2009年開板以來，創業板市場已經初具規模，截至7月8日，創業板市場上市公司家數達到333家，總市值達到8721億元。創業板市場茁壯成長的同時，也惠及了PE/VC行業。有統計顯示，創業板上市公司中近七公司具有PE/VC背景。
創業板IPO也逐漸成為PE/VC退出主要渠道。清科研究中心數據顯示，今年上半年，PE/VC的68筆境內市場IPO退出中就有32筆發生于創業板市場。創業板設立初期，發行“三高”現象比較嚴重，不少前期投資其中的PE/VC通過創業板IPO退出獲得回報頗豐，就連鼎暉創投董事長吳尚志都曾表示，PE/VC是創業板最大受益者之一。
然而這種高回報的局面正在發生變化。在證券市場低迷的大背景下，創業板市場遭遇重創，創業板指不斷創出新低。截至7月8日，創業板指報收737.29點，相比之2010年底高位1200點，已經跌去40%，市盈率不斷被拉低。東方富海合伙人梅健表示，與當初動輒六十、七十倍的市盈率相比，創業板股票經過一輪調整之后，估值已經處于較低位置。
與此同時，在“全民PE”的熱潮中大量資金涌入PE行業，一級市場一直“高燒不退”，不少項目入股市盈率已經接近20倍，一二級市場的價差不斷縮小導致部分IPO退出幾乎無利可圖。東莞證券旗下直投公司東證錦信總經理張勁春清表示，目前一級市場上面的錢太多，企業現在要價太高，可投項目不多。清科研究中心認為，IPO平均回報倍數的走低表明在證監會的新政作用下二級市場估值逐步走向理性回歸，但對PE機構來說，過低的回報倍數會影響其采用IPO退出方式的積極性。
另一個方面，在國內經濟增速放緩的大環境下，企業質量受到經濟周期影響不斷下降，PE/VC行業也受到牽連。一些PE/VC投資的項目由于企業業績未能達到要求，不得不推遲上市計劃，退出周期拉長，加重了投資成本。深創投總裁李萬壽對此頗有感觸：“我們去年投資的項目，差不多一大半企業實現不了承諾的業績，投資成本在大幅上升。”
這種經濟周期的影響也體現在二級市場上。目前，更為嚴厲的創業板公司退市制度在5月份就已經開始施行。不少創投人士擔憂，創業板公司由于規模小，容易受外部環境，一旦由于業績不彰而退市，“退市比退出早”，付出極有可能“打水漂”。
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