市場(chǎng)期待已久的“新國(guó)九條”終于在5月9日傍晚正式登臺(tái)亮相。這部由國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了全面的設(shè)計(jì)，堪稱(chēng)是進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，將在未來(lái)若干年內(nèi)指引中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。
而股市的發(fā)展無(wú)疑是“新國(guó)九條”的重中之重。在總計(jì)的九條內(nèi)容中，除了第三條“規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)”與第五條“推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)”不涉及股市發(fā)展外，其余七條都是事關(guān)股市發(fā)展方面的內(nèi)容。雖然說(shuō)這其中的內(nèi)容并無(wú)太多超預(yù)期的內(nèi)容，但將這些內(nèi)容以“新國(guó)九條”的方式予以確定下來(lái)，上升到國(guó)務(wù)院層面，這本身就顯示出我國(guó)政府對(duì)相關(guān)措施的認(rèn)同與肯定，同時(shí)也表明我國(guó)政府對(duì)股市健康發(fā)展問(wèn)題的高度重視。這其中的意義不容低估。
尤其重要的是，“新國(guó)九條”所涉及到的這些內(nèi)容與舉措，可以說(shuō)是抓住了股市的要害之處。比如，“新國(guó)九條”中提到的提高上市公司質(zhì)量；完善退市制度，構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度，建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行；從嚴(yán)查處證券期貨違法違規(guī)行為；健全法規(guī)制度；堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益；培育私募市場(chǎng)，發(fā)展私募投資基金；放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，壯大專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者等事宜，都是事關(guān)中國(guó)股市健康發(fā)展的重要問(wèn)題。因此，“新國(guó)九條”抓住了中國(guó)股市的“七寸”，依此對(duì)癥下藥，將有利于從根本上促進(jìn)中國(guó)股市的健康發(fā)展。
特別值得肯定的是，“新國(guó)九條”首次從國(guó)務(wù)院層面提出“對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市”，這一點(diǎn)無(wú)疑是“新國(guó)九條”最大的亮點(diǎn)所在。在“完善退市制度”的內(nèi)容里，“新國(guó)九條”明確提出“對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市”，這一點(diǎn)可以說(shuō)是抓到了中國(guó)股市要害的要害。如果該條款能夠得以貫徹落實(shí)，則中國(guó)股市的很多問(wèn)題都可以迎刃而解。投資者對(duì)中國(guó)股市的信心將會(huì)因此而重新點(diǎn)燃。
眾所周知，中國(guó)股市上市公司的質(zhì)量很差。而這其中的一個(gè)重要原因，就是上市公司包裝上市（也即造假上市、欺詐上市）現(xiàn)象非常普遍，可以說(shuō)，在IPO環(huán)節(jié)沒(méi)有任何包裝的公司幾乎不存在。這種包裝上市的結(jié)果就是引發(fā)企業(yè)上市后出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象，“一年績(jī)優(yōu)，兩年績(jī)差，三年ST”就是一些上市公司包裝上市帶來(lái)的后果。
而包裝上市之所以在A股市場(chǎng)盛行，其中一個(gè)至關(guān)重要的原因就是，現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)造假上市的懲處不力。這種懲處不力幾乎達(dá)到了對(duì)造假上市行為包庇與縱容的地步。如根據(jù)現(xiàn)行《證券法》第一百八十九條規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。這樣的處罰甚至不夠支付一年期的銀行貸款利率。這樣的懲處與其說(shuō)是一種“處罰”不如說(shuō)是對(duì)造假者的一種“鼓勵(lì)”。
正是基于現(xiàn)行的法律法規(guī)對(duì)造假者的“縱容”，以至綠大地、萬(wàn)福生科這些欺詐上市的公司至今仍然還在股市里逍遙自在，給股市帶來(lái)極為惡劣的影響。包裝上市之風(fēng)也因此在股市里越刮越盛，成為中國(guó)股市的“公開(kāi)秘密”。這次“新國(guó)九條”能夠向欺詐上市開(kāi)刀，對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市，這顯然是看準(zhǔn)了中國(guó)股市問(wèn)題的要害所在，因此，“新國(guó)九條”的這一規(guī)定令人為之拍手叫好。
不過(guò)，作為中國(guó)股市又一個(gè)重中之重的問(wèn)題——投資者權(quán)益保護(hù)，“新國(guó)九條”并沒(méi)有拿出行之有效的辦法出來(lái)。雖然“新國(guó)九條”也表示要“堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”，但就相關(guān)的措施來(lái)看，并不能達(dá)到有效保護(hù)投資者權(quán)益的效果。
比如，“新國(guó)九條”提出要“健全投資者適當(dāng)性制度，嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理”。雖然此舉不乏保護(hù)投資者之意，但這種簡(jiǎn)單把“禁止”當(dāng)“保護(hù)”的做法，實(shí)際上也讓投資者失去了新的投資機(jī)會(huì)。如滬港通設(shè)置的國(guó)內(nèi)投資者投資港股的門(mén)檻是50萬(wàn)元，如此一來(lái)，資金量達(dá)不到50萬(wàn)元的中小投資者也就失去了投資香港股市的權(quán)利，實(shí)際上香港股市遠(yuǎn)比A股市場(chǎng)要成熟得多。
又如，優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制。在這個(gè)問(wèn)題上，管理層更多強(qiáng)調(diào)的是上市公司的現(xiàn)金分紅。實(shí)際上在上市公司高價(jià)發(fā)股的背景下，一味強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅的意義是有限的。如中石油每年現(xiàn)金分紅的比例并不低，但由于高價(jià)發(fā)行的原因，以至中石油每年的現(xiàn)金分紅回報(bào)甚至不如銀行存款利率高。
再如，“新國(guó)九條”提出要“督促證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參加上市公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，代表公眾投資者行使權(quán)利”。但此舉對(duì)于保護(hù)中小投資者權(quán)益意義不大。由于利益關(guān)系不同，投資基金等機(jī)構(gòu)投資者即便做出一些損害中小投資者權(quán)益的事情也是有可能的，它們不可能真正代表中小投資者來(lái)行使權(quán)利。
總之，從“新國(guó)九條”的內(nèi)容來(lái)看，對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，特別是對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，明顯是“新國(guó)九條”的一個(gè)軟肋所在。這其中特別需要指出的是，集體訴訟作為保護(hù)中小投資者利益的一把利劍，最近幾年來(lái)，A股市場(chǎng)的呼聲甚高，但令人遺憾的是，在保護(hù)投資者權(quán)益問(wèn)題上，“新國(guó)九條”仍然回避了對(duì)集體訴訟機(jī)制的引入。雖然“新國(guó)九條”提出要“健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制”，但這顯然不能代替集體訴訟機(jī)制對(duì)中小投資者利益的保護(hù)意義。其實(shí)，管理層是否真心保護(hù)中小投資者權(quán)益，集體訴訟機(jī)制就是最好的試金石。
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